平安证券-捷佳伟创-300724-2023和24Q1业绩高增，多路线布局推进平台化发展-240429

　　事项：

　　公司发布2023年年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%；EPS 4.69元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，公司实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）

　　平安观点：

　　TOPCon设备收入占比持续提升，实现业绩高增。2023年，由于订单快速扩充与发出设备持续验收，公司全年营收同比高增45.43%；随着具有较高价值量和毛利率的TOPCon设备陆续确认收入，全年归母净利润实现高增56.04%，其中Q4同比增长81.77%。2024Q1 TOPCon设备在公司收入占比进一步提升，营收同比增长33.53%，归母净利润同比增长71.93%达到5.78亿元。利润率方面，公司收入结构持续优化，盈利能力快速提升，2023年毛利率与净利率分别达到28.95%和18.77%，较2022年分别提升3.51和1.34个百分点，其中毛利率实现逐季提升，由于销售和管理费用率在Q4较快提升，Q4净利率有所下降。2024Q1公司利润率继续高增达到近几年的较高水平，实现毛利率32.94%、净利率22.49%，分别较2023年提升3.99和3.72个百分点。2024年预计公司收入结构将以TOPCon设备为主，有望为公司提供业绩支撑。

　　TOPCon订单高增，HJT、钙钛矿等多路线研发与出货持续推进。2023年TOPCon产能爆发式增长，N型产品市场渗透率快速提升，公司核心设备PE-poly降本增效等优势显著，设备订单亦保持高增。随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货实现高增。截至2023年末，公司合同负债达到181.11亿元，同比增长211.6%，2024Q1末进一步增长至182.03亿元，订单预收款持续扩充；存货方面，2023末公司存货达到212.82亿元，同比增长201.1%，其中发出商品占比87.42%，2024Q1末增长至221.44亿元，有望待产品验收后贡献业绩。2024年，全球仍有一定规模的新增TOPCon产能需求，叠加PERC升级改造为TOPCon的需求提升，同时公司积极推进双面poly、边缘钝化等新技术研发导入，公司TOPCon领域市占率及海外业务占比有望进一步提升。HJT方面，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备；2024年4月公司微信公众号发布消息，经TüV南德认证，捷佳伟创G12-132版型异质结高功率组件达到了745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。

　　持续加码研发投入，发力泛半导体领域，布局平台化发展。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，研发费用率为5.35%，2024Q1研发费用率增至5.79%，公司持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在半导体领域，公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；根据公司24年4月微信公众号消息，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署；在锂电真空专用设备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面。

　　投资建议。受益于2023年TOPCon大规模扩产，公司订单快速增长；综合考虑TOPCon扩产增速放缓、PERC改造TOPCon需求提升、以及双面poly等新技术导入对公司订单的带动，预计2024-2026年公司归母净利润为30.49、36.68、33.76亿元（2024-2025年预测原值为30.86、37.24亿元），EPS分别为8.76、10.54、9.70元，动态PE为8.0、6.6、7.2倍。公司着力推进TOPCon双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2024年TOPCon电池扩产速度放缓，双面poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。