国投证券-中国太保-601601-NBV亮眼领先同业，转型成效日益凸显-240429

　　■事件：公司披露2024年一季报，Q1实现营业收入954亿元（YoY+1.1%），归母净利润118亿元（YoY+1.1%）；太保寿险实现保险服务收入209亿元（YoY5.1%），太保产险实现保险服务收入456亿元（YoY+5.9%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　■NBV表现亮眼领先同业，寿险新单实现正增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于一季度产品结构调整、报行合一带动降本增效等，2024Q1太保寿险实现新保规模同比+0.4%至328亿元，NBV同比+30.7%至52亿元，领先于同业。代理人方面，公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型，分类优增优育，分层客户经营，提升队伍营销和客户经营能力：1）业务稳步增长，个险渠道新保规模达161亿元（YoY+31.3%）；2）绩优队伍产能及收入提升，U人力月人均新单规模8.3万元（YoY+33.7%）、月人均首佣收入9313元（YoY+14.1%）；3）优增优育成效显现，招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升；4）业务品质稳中提升，个险客户13个月、25个月保单继续率分别同比+1.0pct、+7.3pct。银保方面，继续坚持高质量发展，受报行合一政策影响，银保渠道新保规模达87亿元（YoY-21.8%）。

　　■财险综合成本率优化，非车险保持高速增长。2024Q1太保产险实现保险服务收入456亿元（YoY+5.9%），原保费收入625亿元（YoY+8.6%）。得益于车险成本与结构优化、非车险优化重点领域风险识别等，产险综合成本率达98.0%（YoY-0.4pct）。从结构来看，车险保费收入同比+2.2%至265亿元，非车险保费收入同比+13.8%至360亿元。

　　■权益市场波动加剧，投资收益率与上年同期基本持平。截至2024Q1末，集团投资资产23448亿元（较上年末+4.2%），Q1总投资收益率达1.3%（YoY0.1pct），净资产收益率为0.8%（同比持平）。面对利率走低的市场环境，公司积极增配长期固收资产，配置低估值、高股息的权益类投资，整体投资表现相对稳健。

　　■投资建议：长航行动持续深化，负债端表现有望稳中向好。公司2024年加速推动“长航”转型二期工程，坚持价值导向，Q1新业务价值表现领先同业。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元，维持买入-A投资评级，给予0.5x2024年P/EV，对应6个月目标价为29.17元。

　　■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。