天风证券-太阳纸业-002078-南宁基地扩容，一体优势抢眼-240504

　　公司发布2024年一季报

　　24Q1实现收入101.8亿，同比+3.9%；归母净利润9.6亿，同比+69%，环比+0.7%；扣非归母净利润9.5亿，同比+72%，环比+1.2%，业绩表现靓丽！

　　其中：1）文化纸得益于产品提价，且公司木浆自给率持续提升，我们预计盈利稳健；2）南宁高档包装纸及配套的本色化学浆项目等实现顺利投产和达产，预计产能持续爬坡释放增量；3）年初以来外盘浆价持续上行，我们预计溶解浆保持较高盈利水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　南宁基地建设稳步推进，广西布局日益完善

　　截至23年末公司浆纸总产能超过1200万吨，“三大基地”高质量协同发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从未来新增产能来看：

　　23年10月公司启动园区年产30万吨生活用纸及后加工生产线项目，该项目一期预计在24Q3陆续进入试产阶段；

　　此外，公司规划南宁（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学木浆生产线、15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，项目预计总投资不超过人民币70亿元；我们预计长期成长空间较为充足。

　　随着公司广西基地北海和南宁双园区项目的稳步实施和推进，广西基地生产设施布局更加合理，在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面实现统筹协调，使广西基地的“林浆纸一体化”工程向纵深方向更好地发展。

　　老挝原料林基地构筑护城河，种植面积持续增长

　　2008年公司进入老挝，目前老挝基地已经形成150万吨的浆、纸年生产能力。公司全力推动速生林建设工作，23年老挝纸浆林的种植保有面积达到6万公顷，老挝溶解浆木片自给率约为30%；未来几年，基地将以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进，并在可预见的未来逐步加大种植力度；目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布，后面随着当地居民种植效应，积极性逐步挺高，百姓合作林的种植面积也会随之加大。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　公司林浆纸一体化布局完善，资源及成本管控护城河加深，成长空间充足，我们预计24-26年公司归母净利分别为37.1/42.4/48.2亿元，对应PE为12X/10X/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期等