东海证券-国内观察：2024年5月金融数据，政府债发力支撑社融-240615

　　事件：6月14日，央行发布2024年5月金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月M2同比7.0%，前值7.2%，M1同比4.2%，前值-1.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。新增社融2.07万亿元，同比多增5132亿元。社融存量增速为8.4%，前值8.3%。

　　核心观点：政府债发行的边际提速，支撑5月社融增速回升，而“挤水分”对存贷款的影响仍然较大，尤其体现在M1增速的持续回落。往后看，财政提速下相关配套融资的需求有望支撑信贷，需要关注重大项目的建设进度；此外新设立的再贷款工具使用进度也需关注，如4月设立的5000亿元科技创新和技术改造再贷款，以及5月设立的3000亿元保障性住房再贷款。总体上现阶段内需仍相对不足，但金融数据短期的调整仍需理性看待。而“挤水分”可能会增加安全资产的配置需求。

　　政府债发行提速支撑社融。5月金融数据中，边际变化最大的是政府债券融资，由于特别国债的发行支撑（wind口径下5月国债净融资6912.9亿元，去年同期为767.1亿元），以及地方政府专项债发行的边际提速（wind口径下5月地方政府专项债净融资3924.1亿元，去年同期为2624.08亿元），政府债券融资5月新增12253亿元，同比大幅多增6682亿元，是支撑5月社融的最主要原因。预计后续政府债对社融的支撑逐步加强。

　　除政府债券外，社融中的另一支撑项是企业债券融资。一方面城投化债影响边际减弱，Wind口径下5月净减少445亿元，同比少减239亿元，4月为同多减2447亿元。另一方面，低基数亦有贡献，去年同期企业债券融资减少2144亿元，明显弱于季节性。其他分项中，未贴现银行承兑汇票可能受表内票据融资环比减少的影响，替代作用减弱，同比少减463亿元，委托贷款及信托贷款变化不大，因为非标融资由上月的同比多减3114亿元转为同比少减341亿元。股票融资、外币贷款变动不大，影响相对有限。

　　表内信贷需求不强，结构仍待改善。支撑力度最大的仍是票据融资，这一点与4月一致，但边际力度减弱。企业端：企业中长期贷款当月新增5000亿元，同期弱于疫情后，强于疫情前，或与财政投放相对较慢，相关配套融资需求回落，以及“挤水分”的影响有关。往后看，下半年这些影响均有望减轻。居民端：居民短贷新增243亿元，中长期贷款新增514亿元，合计同比少增2915亿元，反映居民消费需求、购房需求仍然偏弱。一方面“517”新政后的新房销售改善主要集中在部分一、二线城市中，且5月的数据尚未完全体现；另一方面新增房贷利率与存量之间的利差幅度扩大，或在一定程度上导致提前还贷需求的增加。

　　存款搬家，“挤水分”的影响仍大。M1增速进一步降至-4.2%，增量上看连续两个月明显弱于季节性，除了反映实体活力仍不足外，手工补息纠正下，企业存款或转向理财、货基转移。企业存款的同比多减（-1164亿元）以及非银存款的同比多增（8379亿元），非银的流动性相对充裕（R与DR利差收窄）均能反映。M2增速的继续回落，仍然受信贷回落导致存款派生减少，以及财政投放偏慢的影响。

　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。