中信建投-隧道股份-600820-2023年年报点评：业绩增长平稳，分红比例提升-240421

　　核心观点：

　　公司2023年实现营收741.9亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润29.39亿元，同比增长2.9%，毛利率下降2.7个百分点至10.3%，确认投资净收益29.8亿元，较2022年多20.4亿元，支撑业绩平稳增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司新签合同额增长较快，在手订单较22年多90亿元，业绩保障性较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年公司全年分红率提升5.1个百分点至35.3%，当前股息率达4.8%，将有效提升投资回报水平，推动公司价值实现。

　　事件

　　公司发布2023年年报，实现营收741.9亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润29.39亿元，同比增长2.9%，实现扣非归母净利润27.1亿元，同比增长10.4%。

　　简评

　　业绩增长平稳，投资收益贡献较多。2023年公司实现营收741.9亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润29.39亿元，同比增长2.9%，业绩增速与营收增速接近，但利润贡献出现变化：1）全年确认投资净收益29.8亿元，较2022年多20.4亿元，其中建元基金确认投资收益25.8亿元；2）施工、设计等业务毛利率下降带动公司整体毛利率承压，下降2.7个百分点至10.3%；3）销售期间费用率提升0.5个百分点至8.9%。

　　新签合同额快速增长。公司2023年全年新签合同额953.8亿元，同比增长14.1%，其中施工/设计/运营业务新签合同额同比增长14.3%/9.3%/17.5%，运营业务增长较快。在手合同方面，截至2023年末公司在手合同1560.1亿元，较2022年末多89.6亿元，在手合同充沛，较高的新签合同增速与充足的在手合同对公司未来业绩形成保障。

　　全年分红率提升至35%以上。2023年公司合计现金分红（含中期分红）10.4亿元，分红率达35.3%，较2022年提升5.1个百分点，按4月19日收盘价计算股息率达4.8%。“新国九条”提出要制定上市公司市值管理指引和强化现金分红监管，公司提升现金分红水平将有效提升投资回报水平，推动公司价值实现。

　　上调目标价至9.18元，维持买入评级。公司2023年扣非净利稳健增长，新签合同额保持高增速，在手合同充足，分红比例大幅提升。我们看好公司在基础设施运营与数据要素方面的中长期发展潜力，调整2024-2026年EPS至1.02/1.09/1.17元（原2024-2025年预测为1.06/1.17元），根据可比公司给予2024年9X的PE估值，上调目标价至9.18元，维持买入评级。

　　风险分析

　　1、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；

　　2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响

　　2、新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。

　　3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。

　　4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比接近80%。