光大证券-海外TMT行业智能驾驶系列报告：激光雷达行业动态跟踪（四），禾赛科技2Q24毛利率亮眼，在手订单充沛奠定25~26年增长基础-240826

　　事件：美国东部时间8月19日盘后，禾赛科技（HSAI.O）发布2Q24业绩公司将2024全年营收指引下修至20~23亿元人民币（vs 1Q24业绩会上，该指引为25~28亿元人民币），美股交易日8月20日，该公司股价下跌7.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩：2Q24营收位于此前指引上限，综合毛利率达45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1)营收同比增长：2Q24公司实现收入4.59亿元（位于1Q24对2Q24的营收指引4.4-4.6亿元的上限），同比增长4.2%，环比增长27.8%，主要得益于中国市场的强劲需求推动ADAS激光雷达产品的销售收入增长。2)盈利能力持续提升: 2Q24公司实现毛利润2.1亿元，对应综合毛利率45.1%，同比提升15.3pct、环比提升6.3pct，核心受益于公司成本管理、规模效应的展现以及一次性的服务收入贡献。2Q24公司实现净亏损0.72亿元，同比减亏3.1%，环比大幅收窄32.6%，对应EPS为-0.56元。3)未来指引：公司预计3Q24实现收入4.5~5亿元，对应同比增长1%~12.2%；由于部分客户车型推迟，禾赛下调2024全年收入至20~23亿元，对应同比增长6.6%~22.5%。此外，公司指引全年综合毛利率位于30%~35%的范围内，其中2H24综合毛利率将接近40%。

　　ADAS激光雷达交付量攀升，与全球19家OEM超过70个车型达成量产定点合作。1）产品交付强劲：2Q24公司实现ADAS激光雷达出货量8.08万台，同比增长76.8%；激光雷达总出货量8.65万台，同比增长66.1%。2）海外业务：公司已与3家全球头部国际汽车厂商（2家北美+1家欧洲）在中国的合资公司达成量产定点合作；此外，公司还与一家国际顶级汽车品牌进行合作，该项目目前已处于量产过渡的重要验证阶段，进度明显领先于行业其他激光雷达竞争厂商。同时，公司获得了2个来自欧洲的全球知名车企的POC项目，其中包括一家顶级跑车制造商，这两个项目有望在未来转化为公司的潜在订单。3）中国业务：公司已经与中国Top5的Robotaxi公司都达成了独家远距激光雷达供应合作（其中包括2024年将逐步投放市场的第六代Apollo无人车，单车将搭载4颗AT128)。2Q24禾赛与一家中国领先的电动汽车厂商签订合作，计划于2025年发布的所有新车型中独家采用禾赛下一代L3超高性能激光雷达；此外，作为禾赛的新客户，一家国内主流电动汽车厂商在本季度与禾赛达成旗下目前月销1.5万台旗舰车型的量产合作。

　　被移出美国国防部黑名单，海外市场商业机会有望拓展。8月13日《金融时报》报道，美国国防部判定禾赛科技不符合被列入“黑名单”的标准，决定将其从中国军工企业黑名单中移除，我们认为这有助于公司拓展海外市场，特别是在美国及其盟友国家中的业务开展。

　　投资建议：禾赛科技为全球领先的激光雷达厂商，已连续三年保持激光雷达全球市占率第一，目前在手订单充沛的同时，公司始终处于较为健康的毛利率水平，盈利能力较为稳定，公司展望4Q24有望实现盈亏平衡。我们认为，以禾赛、速腾为代表的国产激光雷达厂商在量产节奏、商业进展以及盈利能力方面已明显领先于海外厂商，建议持续关注其订单放量、及盈亏平衡节奏。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、产品交付不及预期风险等