平安证券-中国海外发展-0688.HK-逆势增长，韧性十足-240329

　　事项：

　　公司发布2023年年报，2023年实现收入2025.2亿元，同比增长12.3%；归母净利润256.1亿元，同比增长10.1%，拟派末期股息每股港币45仙。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　多项核心指标逆势增长，龙头地位进一步巩固。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司收入、归母净利润、全口径销售额分别同比增长12.3%、10.1%、5.1%，全年克而瑞全口径销售额排名升至行业前3，市占率进一步提高；公司销售回款率高达99%，同比增长6pct。区域布局上持续聚焦重点城市，一线及重点二线城市销售额贡献占比达74%，在31个城市市占率居当地市场前三。公司2023年新增购地金额1440亿元，对应货值2640亿元，其中在一线和强二线城市新增35宗土地，购地金额约1236亿元，对应货值约2205亿元。根据中指院（公开市场拿地）、克而瑞（全口径销售）数据，2023年公司在公开市场拿地销售金额比位居50强房企第2位，新增权益、全口径土地货值均位居行业首位。

　　商业板块稳步发力，成本管控及财务优势加持下发展动能充足。公司2023年商业收入增长20.9%，年内新增12个项目投入运营，写字楼、购物中心、长租公寓开业一年以上项目出租率达86.9%、97%、94.5%。公司三条红线保持绿档达标，平均融资成本仅3.55%，处于行业低位区间；持续优化融资结构，人民币负债、三年期以上负债占比分别同比提升7.7pct、10.8pct；在手现金1056亿元，占总资产11.4%，助力公司把握市场机遇。此外公司多举措把控成本，分销及行政费用率仅3.4%，强化供应链采购成本优势，2023年毛利率为20.3%，利润率水平较为平稳，优于同业。

　　投资建议：公司作为央企龙头，长期坚持高质量发展与精细化管理，随着行业优胜劣汰，公司凭借运营、品牌及信用等优势，有望把握逆势扩张机遇；考虑公司积极优化融资结构，汇兑损失于归母净利润拖累减弱，拿地愈发聚焦核心城市优质板块，且前期在财务上已做一定存货减值拨备，我们小幅上调2024-2025年EPS预测2.39（原为2.20元）、2.43元（原为2.28元），新增2026年EPS预测2.47元，当前股价（截至2024年3月28日）对应PE分别为4.0倍、4.0倍、3.9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。