国信证券-银行业理财2024年10月月报：多资产策略正当其时-241009

　　核心观点

　　9月银行理财预期收益下降，规模收缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本月理财规模加权平均年化收益率2.70%，较上月降低26bps；同时存量规模回落，9月底理财产品存量规模28.9万亿元，环比上月环比减少0.7万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）判断除了收益水平下降过快外，9月以来资本市场热度攀升，这直接影响居民持有类现金和稳健理财的需求，存款和理财加速向权益资产、公募基金等更高风险偏好的方向“搬家”。

　　股债跷跷板下，银行理财赎回加剧。近期权益市场表现火热，零售客户仍在跑步进入股市，作为“硬币”另外一面，银行理财赎回加剧，结合普益数据，本轮对利率敏感的纯债类理财赎回规模在3%左右。判断这波负反馈更多集中在理财投资的基金专户，而非银行理财产品本身，后者做了较多分散和备付策略，而前者受到资产波动和负债赎回双重挤压。

　　后续理财子应对理财产品大面积赎回冲击可探索多种模式，包括：第一，通过国债期货、利率互换对冲。该种方法理论上可以，但实际上成本过高，当前纯债类理财对管理方费率才20BP左右，而对冲成本估计有40-50BP，投入产出不一定匹配；第二，加大定期开放式产品发行：目前定开产品有条件可以使用收益平滑机制，故净值波动小，且定开的模式有利于降低流动性冲击；第三，缩短久期，加大存单等资产配置：当前存单价格目前在1.9%-2.0%左右，票息有吸引力强且久期短波动低；第四，发行封闭式理财：按照资管新规要求，若资产到期时间短于封闭式期限，封闭式产品可以按摊余成本法计量，2022年理财大面积赎回，信用债收益率到3.5%以上后，理财子开始大量创设该类产品，封闭式理财创设可以视为本轮信用债调整见顶的信号；不过目前三年期银行存款利率在2.4%左右，而当下同期信用债收益收益类似，判断信用利差还需要进一步提升作为收益补偿；最后，研发多资产策略：本质是增加与债券相关性较低的资产，如权益、商品、结构化等，相关产品费率更高，有一举多得模式，目前招银等头部理财子已经形成了较成熟的谱系，这属于理财走向全能型资产管理机构过程中必走的路。

　　权益是多资产策略后续增加投入方向。近几年随着资管新规实施和非标供给收缩，作为与公募基金、保险资管同台竞技的资管形态，银行理财有必要通过增加股票投资来增厚收益。但实际来看，因2022年后资本市场波动加剧，银行对权益类资产配置占比显著下降，尤其考虑剔除优先股等类债资产后。估计当前理财投资二级市场股票规模约3000亿元，占理财规模仅占1%左右。未来“国九条”意在加大上市公司分红，重视市值管理，提升盈利质量，这使得权益资产特征与银行理财资产要求匹配度增强。在理财资金具体入市方式上，判断包括直接投资、委外投资、指数投资三种类型。其中指数投资因其成本低廉、资金容纳量大等优势，或成为未来主要的理财入市途径。考虑银行理财久期短，含权产品需要财富销售端支持，具有明显“右侧配置”特征；值得注意的是，加配权益对理财子是“可选题”甚至“附加题”，同业机构间头部效应显著。

　　风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、政策监管风险。