光大证券-友邦保险-1299.HK-2024年一季度新业务业绩点评：新业务价值创季度新高，股份回购计划新增20亿美元-240429

　　事件：

　　1）2024年一季度，友邦保险新业务价值13.3亿美元，同比+31%（固定汇率）/+26.9%（实质汇率，以下未标明均为实质汇率）；新业务价值率54.2%，同比+1.9pct；年化新保费24.5亿美元，同比+22.6%；总加权保费收入112.2亿美元，同比+9.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）公司公布优化的资本管理政策，以年度产生的自由盈余净额的75%作为目标派付率，自2024年全年业绩起，每年通过股息和股份回购向股东返还资本；同时加大股份回购计划，公司董事会已批准在现有股份回购计划中增加20亿美元，使回购总额升至120亿美元，预计在未来12个月内完成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　新业务价值创季度新高，代理及伙伴分销渠道均表现强劲。2024年一季度，公司最优秀代理渠道新业务价值同比增长20%（固定汇率），主要受益于活跃代理人数增加及生产力提升；伙伴分销渠道新业务价值同比增长70%（固定汇率），主要受益于银保和零售独立财务顾问渠道表现强劲，二者共同推动公司新业务价值同比增长31%（固定汇率）/26.9%至13.3亿美元，创季度新高。其中，年化新保费24.5亿美元，同比+22.6%；新业务价值率54.2%，同比+1.9pct，主要受益于产品结构优化。

　　分市场来看，所有报告分部新业务价值均取得双位数增长。

　　1）中国内地市场受益于最优秀代理渠道新业务价值取得的双位数字增长以及银保业务的持续增长，24Q1新业务价值同比增长38%（固定汇率），新业务价值率由23年下半年的52.7%进一步提升1.9pct至24Q1的54.6%。其中，代理渠道新入职代理人数及活跃新代理人数均同比增长超20%，新业务价值率稳于60%左右，预计主要受益于保障型产品销售提升；银保渠道新业务价值率约为40%。

　　2）中国香港市场在本地业务和MCV业务均取得双位数新业务价值增长的推动下（价值贡献水平大致相当），24Q1新业务价值同比增长43%（固定汇率），其中24年3月新业务价值为23年2月全面恢复通关以来的单月最高值；新业务价值率由23年下半年的58.1%提升6.2pct至24Q1的64.3%。

　　3）新马泰及其他市场：24Q1泰国、新加坡及马来西亚市场新业务价值合计同比+16%（固定汇率），其中泰国市场及马来西亚市场新业务价值均录得双位数增长，由代理和银保渠道共同推动，泰国市场新业务价值率超90%；新加坡市场新业务价值取得卓越增长，新入职代理人数增加14%，活跃新代理人数提升超20%。此外，其他市场新业务价值亦录得10%（固定汇率）的同比双位数增长。

　　资本管理政策优化，股份回购计划新增20亿美元。公司公布优化的资本管理政策：1）以年度产生的自由盈余净额的75%作为目标派付率，自2024年全年业绩起，每年通过股息和股份回购向股东返还资本，例如23年公司产生自由盈余净额为39亿美元，按75%计算可为股东返还29亿美元资本回报，其中包括全年股息23亿美元及通过股份回购返还的6亿美元；2）定期检视公司资本状况，并返还超出需要的资本，检视后公司董事会已批准在现有股份回购计划中增加20亿美元，使回购总额升至120亿美元，新增回购计划预计在未来12个月内完成，以进一步提升股东回报。

　　盈利预测与评级：友邦保险广泛布局于亚太地区18大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，渠道及客群战略定位清晰，扎根于寿险市场成熟的中国香港，并持续拓展渗透率尚低、具有巨大增长潜力的中国内地市场。友邦已连续九年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并通过与多家大型跨国银行及各市场当地领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，以触达更广泛客户群体、实现优势互补，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道的共同推动下，新业务价值有望得到持续释放。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为48/56/63亿美元。目前股价对应公司24-26年PEV为1.19/1.12/1.04，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策改革推进不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。