光大证券-中国船舶租赁-3877.HK-2023年业绩公告点评：归母净利润同比增长13%，注重上市公司质量提升-240330

　　事件：公司发布2023年业绩公告，全年实现营业收入32.26亿港元，同比增长13.03%；实现归母净利润19.02亿港元，同比增加12.86%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】董事会建议派发每股0.09港元的末期股息（需待股东大会批准），连同23年的中期股息每股0.03港元，全年派息每股0.12港元，股息分派率达到38.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　短期、即期运营船舶盈利5.12亿港元，成品油船、VLGC表现优异：23年公司14艘成品油轮（8艘5万吨级，6艘7.5万吨级）合共收益3.44亿港元，同比上涨10.2%。4艘超大型液化石油气船（VLGC）表现优异，实现归属公司投资收益0.88亿港元，同比上涨143.2%。8艘散货船实现利润0.8亿港元。26艘短期及即期运营的船舶共为本集团创造利润约5.12亿港元。

　　存量船队更趋向高价值、年轻化：至2023年12月31日，公司船队规模总计151艘，其中起租运营128艘，23艘正在建造。虽然船队规模同比减少7艘，但经营性资产达到399.6亿港元，同比增加34.3亿港元，增幅9.4%。运营船舶平均船龄约3.65年。按合同金额计，本集团在运营船队组合中，海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船分别约占40%、15%、16%、15%、14%。通过主动和被动调整船舶船队规模后，存量船队更趋向高价值、年轻化。

　　强化资金成本管控，保持良好的资产结构和信用状况：美联储自2022年3月至2023年7月，累计加息幅度达525个基点。公司通过跨币种融资、管控有息负债规模、提高资金利用效率，将计息负债平均成本控制在每年3.7%。同时，继续保持惠誉A级、标普A-级的优异国际信用评级。在中国境内发行22亿人民币熊猫债，新增约25.7亿人民币项目贷款，新增人民币负债平均融资利率每年3.15%，大幅低于美元超过每年6%的融资成本，大幅节省财务费用的开支。

　　盈利预测、估值与评级：公司2023年归母净利润符合我们预测的19.00亿港元。考虑运价可能的波动以及自营船队的调整，下调公司2024-2025年归母净利润的预测2.32%/3.75%至21.00/23.10亿港元，并预测2026年归母净利润25.41亿港元，2024-2026年EPS分别为0.34/0.38/0.41港元，当前股价对应PB分别为0.56/0.50/0.44X。通过对下游航运市场的合理把握，以及对船舶资产及租赁合约的合理配置，公司业绩有望保持较好的增长，且目前公司估值仍处于较低水平，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：应收贷款质量降低风险；利率波动的风险；客户付款违约的风险；外汇汇率波动风险；海事业高度周期性可能带来的风险；全球租赁行业的竞争风险