光大证券-石油化工行业周报第345期：“三桶油及油服，增储提质保供再创佳绩，世界一流指日可期-240331

　　无惧行业波动，“三桶油”及油服23年业绩和分红表现优异。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年全年布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，整体上看，2023年石化产业链上游面临油价下跌压力，下游在需求恢复缓慢、产能集中投放的背景下，盈利能力依然疲弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“三桶油”克服行业波动，实现了较为优异的业绩和现金流，23年中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+8.3%、-10%、-13%，经营现金流分别同比+16%、+39%、+2%。受益于油服市场景气高企，油服企业23年业绩稳步回升。“三桶油”及油服注重股东回报，23年中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程股利分配率分别为50%、68%、44%、33%、40%，分红表现优异。

　　“增储上产”再创佳绩，“三桶油”23年产储量稳步提升。“三桶油”加强“增储上产”，2023年油气产量保持高增长，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比增长4.4%、3.1%、9.0%，有力保障了我国能源安全。2023年，“三桶油”加大上游资本开支投入，全年资本开支合计同比增长12%，24年资本开支计划维持高位，资本开支的持续高投入有望助力“三桶油”储量维持增长态势。得益于增储上产的持续推进，油服企业工作量稳步上行，中海油服半潜式平台作业天数和利用率快速增长，为中海油服业绩的改善和长期增长筑牢基础。

　　降本增效成果斐然，助力实现高质量发展。2023年，中国石油上游板块持续加强成本费用管控，单位油气操作成本11.95美元/桶，比上年同期的12.42美元/桶下降3.8%。中国石化在炼油毛利收窄的不利环境下，2023年中国石化炼油现金操作成本为4.10美元/桶，同比-6.8%，实现了对炼油成本的有效控制。中国海油成本优势稳固，23年桶油主要成本28.83美元/桶油当量，同比-5.1%。中海油服践行成本领先战略，海油工程持续降本提质增效，“三桶油”及油服的提质增效工作有望助力公司业绩提升和实现高质量发展。

　　看好24年上游及油服景气度，“三桶油”及油服有望打造世界一流企业。2024年，地缘政治局势有望支撑油价维持高位，上游资本开支高企助力油服市场维持高景气。从ROE来看，中国海油的ROE水平长期高于海外石油巨头平均水平，中国石油、中国石化的ROE在2020年以后维持增长态势；国内油服企业的ROE同海外油服巨头尚有差距，但2022-2023年油服景气启动以来，国内油服的ROE亦维持上行趋势。我们看好在“三桶油”及油服经营业绩向好、提质增效稳步推进的背景下，ROE有望进一步达到国际水平，长期盈利质量稳步提升，最终打造世界一流企业。

　　投资建议：2023年，“三桶油”及油服业绩和现金流优异，维持高分红政策，“增储上产”再创佳绩，提质增效成果斐然。我们看好24年上游及油服行业景气，“三桶油”及油服有望在国企改革的背景下，进一步打造世界一流企业。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油，及“三桶油”下属的中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。

　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。