国金证券-七月策略及十大金股：若国内“宽货币”推迟至美联储降息落地后会怎样？-240629

　　七月策略：若国内“宽货币”推迟至美联储降息落地后会怎样？

　　（一）国内来看，企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】工业企业利润率创近5年同期最低水平，考虑到：M1%创下历史新低，或将导致PPI底进一步延后，通缩压力进一步加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（二）海外来看，美国企业剔除“mag7”微观盈利总体趋于放缓。2023年初至今虽然美股持续创下历史新高，但主要由mag7所贡献，同时伴随其股价上涨，美股的集中度亦出现显著提升；而剔除掉mag7的美国大型股票盈利增速已经连续三个季度出现负增长，从微观层面对当前美国经济的放缓形成一定的验证。（三）莫让2015年重演：“双底重合”背后是“宽货币”失效、市场波动率显著攀升。我们在此前发布的报告中提出“市场底”需具备三大条件：国内宽货币加码、新房价格跌幅收窄和信用企稳回升，并阐述了国内降息的“必要性与迫切性”：只有通过1年&5年期LPR下调，缓和企业与居民的负债端压力，方可在短期内激活居民消费意愿、企业生产与投资意愿，一定程度抑制房地产及通缩风险扩大，促使M1回升、中长期信贷企稳，A股方可形成“市场底”。然而，倘若等到美联储降息之后国内才开启“降息”呢？企业实际回报率甚至将可能降至“负值”。参考2015年，即便通过降息等“宽货币”修复居民与企业“负债端”恐怕亦难以扭转居民的消费信心低迷与企业“越生产、越亏损”困局，市场只相信“资产端回暖”后估值与盈利叠加的“双底”逻辑。7月行业配置：当前我们处于“政策影响End-市场底”阶段，市场波动率或加快上升，维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+医药“进攻”；③次选高股息。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷阱”约束，仅黄金包括，其将继续受益于实际利率下行驱动。（2）创新药将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息需叠加困境反转、景气改善或出海逻辑：银行、公用事业、通信、交运、环保、纺织服装等。

　　风险提示

　　国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期。