太平洋证券-8月PMI数据点评：产需持续走弱，景气继续回落-240902

　　天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落

　　8月制造业PMI为49.1%，在收缩区间内继续回落0.3个百分点，连续第4个月低于临界水平，不及市场预期并且回落幅度相比前值有所扩大，表现也弱于季节性：2014年至2023年8月制造业PMI较前值平均上行0.02个百分点；2019年至2023年8月制造业PMI平均环比回升0.04个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】数据反映出目前国内经济承压，也凸显了加强逆周期调节必要性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　内需疲软叠加高温雨水天气扰动，制造业PMI加速回落。8月份制造业PMI在收缩区间内加速下行，可能受到两方面因素的影响：短期因素来看，8月高温雨水天气持续，对于制造业的生产施工构成扰动；长期因素而言，内需不足的问题在本月仍是经济回升的制约，并且有进一步向下波动的趋势。

　　结构上，主要分项指数普遍回落。相比7月，本月仅新出口订单指数、产成品库存指数和供应商配送时间指数有所上升，而生产指数、新订单指数、积压订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价格指数、原材料库存指数、从业人员指数和生产经营活动预期指数均出现不同程度的下降。

　　8月延续供需双双走弱、供强于求的特征。

　　一则，产需指数继续下行，均处收缩区间。一方面需求不足的制约仍存。8月新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，持续运行在收缩区间并延续下降走势。此外，根据中国物流与采购联合会、国家统计局的调查，本月反映需求不足的企业占比继续提高。另一方面，弱需求叠加天气扰动，生产活跃度也有所收敛。8月生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点，年内第二次降至荣枯水平以下（上次为今年2月份）。生产指数的走弱可以从两方面理解：第一，8月高温雨水天气对企业生产的顺利开展造成阻碍；第二，在弱需求的背景之下，企业生产扩张的动力及能力有限，本月生产经营活动预期为52%，比上月下降1.1个百分点，持续处于下降趋势中。

　　二则，供给好于需求的局势持续。本月产需指数均处于收缩区间，但相比而言，供给强于需求的特征并未改变，甚至需求回落幅度超出供给，供需失衡的程度有所加重。

　　三则，企业补库呈现出一定被动性。本月制造业企业采购量指数与原材料库存指数双双下降，分别较前值下降1个、0.2个百分点，但产成品库存指数却小幅上行了0.7个百分点。我们认为产成品库存可能是被动型的回升，并非企业主动扩张生产形成，更多是供强需弱的失衡局势导致的库存被动增加。

　　四则，内外需求表现再次分化。8月新出口订单指数为48.7%，比上月上升0.2个百分点；进口指数为46.8%，比上月下降0.2个百分点。两者再次出现反向变动。相比而言内需有待提振，是国内经济回升的主要约束。

　　风险提示：

　　政策调控力度不及预期。

　　海外环境变化超预期。