国金证券-轻工造纸行业周报：把握文化纸价格提涨机遇，关注3C补贴受益标的裕同-241221

　　行业观点更新：

　　家居板块：内销方面，11月家具社零金额同比增长10.5%，在消费补贴政策刺激下，家具需求阶段性确有提振。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月以来，根据渠道反馈，由于部分地区补贴额度用完，终端接单增长有所放缓，亟待25年补贴政策延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体延续此前观点，内销家居企业报表端24Q4起有望迎来环比小幅改善，考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，25H1报表端改善或将更为明显。外销方面，11月中国家具出口金额（美元计价）同比下降2.6%，考虑后续美国仍可能进一步降息推动地产链需求提升叠加潜在的贸易关税风险，我们认为可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。

　　新型烟草：海外市场方面，12月17日，美国海关发布报告称，过去一年共查获超320万件非法电子烟产品，总价值超过8150万美元。此外，近日FDA新闻发言人表示后续FDA首要任务为全链条监管未授权的产品，将充分利用监管工具箱中的所有方式。整体来看，今年以来美国对非法产品监管显著趋严的趋势后续仍将延续，美国合规雾化电子烟市场扩容趋势已现。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，HNB等新业务也将逐步贡献实质增量。

　　造纸包装：文化纸再发涨价函/箱板纸底部回暖，关注3C补贴链包装纸龙头裕同。1）造纸：截至12月20日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4410/6300/4130元，环比表现持平/持平/持平/+50元。近期头部纸业发放文化纸涨价函，1月/2月分别涨价100/200元/吨，文化纸仍是当前浆系纸中价格弹性最大的细分赛道（当前价格较11月中旬上涨200元/吨），短期仍看好明年3月旺季涨价的部分落地，26年起文化纸产能供给压力有望减轻。头部箱板纸纸厂大型Capex基本结束，近期小幅涨价50元/吨且纸企发布停机函，短期关注头部纸企山鹰等债务压力纾解，中期关注需求回暖节奏。2）包装：近期广州/江苏等地3C数码电子产品补贴，补贴额度在10%-15%不等，我们认为这将有效刺激手机中高端机型需求弹性释放，裕同作为中高端消费电子包装企业有望充分受益。金属包装方面，近日奥瑞金公告已达成要约收购中粮包装的所有先决条件，并正式发出要约综合文件，后续两片罐行业盈利能力提升值得期待。

　　轻工消费宠物：宠业大会显示24Q1-3宠物商品和服务总量+11%，关注乖宝旗下麦富迪推出低价新品舒然系列。1）宠业家统计2024年1-9月，宠物实际消费的商品和服务总量+11%，其中线上商品消费占比约3/4。国产宠食品牌强消费者洞察下的产品迭代能力优于外资，在品牌力表达、产品力升级已呈现快速提升趋势，看好份额持续提升。2）持续看好兴趣消费大趋势，关注名创（IP前瞻布局&出海先锋，受益于海外代理市场IP类产品发货提升带动毛利率表现向优）、晨光（旗下潮玩品牌奇只好玩、零售业态九木充分承接）等。

　　两轮车：换标后渠道补库+格局优化+换购刺激三大驱动，龙头量价齐升。截至24年11月19日，商务部电动自行车换新50.57万辆；伴随管理规范化，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业。我们认为，以旧换新资金支持出台中短期利好量的释放，后续加速市场份额的抢夺的支撑点更多来自产品力提升、供应链集约管理带来的成本优势；长期视角，品牌出海、后装市场奠定第二、第三成长曲线，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业。

　　投资建议

　　家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）

　　新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期HNB新业务贡献可期）

　　造纸包装：推荐裕同科技（受益于3C电子国补放量+AI手机换机周期，高股息标的）、奥瑞金（行业有望迎来整合，两片罐盈利弹性可期）、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份等

　　轻工消费：推荐乖宝宠物、中宠股份（领先抓住烘焙粮产品创新周期、顽皮大单品策略下期待主粮放量，美国优质产能价值重估预期）、名创优品、百亚股份等。

　　风险因素

　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。