财通证券-1月A股策略：红利搭台，大象起舞-250105

　　回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示做多+成长机会；9月底以来《红旗迎风展》系列指出把握牛市行情机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年度策略《大象起舞》重磅推出：①国内：财政强+金融稳+科技兴；②海外：川普上+联储降+周期动；③市场：盈利底+估值升+ETF舞；④配置：金融起+科技兴+出海精。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　政策实际效果观察期，市场波动加大；红利搭台，大象起舞。跨年前后三个交易日，市场出现较大波动，究其原因：一是受特朗普即将上任预期影响，美债利率、美元指数走强、美联储货币政策预期收紧，而国内降息降准预期升温，导致人民币汇率走贬，压制了人民币计价资产表现；二是国内政策密集出台预期后，投资者正在逐步关注政策实际落地情况，此前推动风险偏好不断提升的催化有所放缓；三是在外部压力加大的环境下，此前成交火热的主题方向逐渐冷却，市场缺乏足够的热点支撑，在交易层面资金阶段性观望，指数最近出现一些波动。作为参考对照，2024年9月底以来的本轮回升行情，与2018年底至2019年4月的A股超跌反弹行情十分相似；2019年4月后，受制于美联储未及时降息、特朗普再打关税战、国内景气仍未回升的影响，全A指数出现了为期约1个月、幅度15%左右的调整，而年中重整旗鼓，下半年呈现成长主导的结构性行情。回到本轮市场，行情总是波折展开、逐级爬升，等待后续潜在信号：1）特朗普上任预期的“靴子落地”；2）国内降息降准落地，推动金融数据开门红；3）春节后，市场开始跟踪复工情况以及两会政策预期。

　　配置层面，红利+科创，金融+科技，是当下占优策略。回顾过往15年春季躁动行情，春节前可以更多关注红利、金融等大盘蓝筹方向，以稳为主、持股过节，搭好春季躁动的台；小盘在春节后往往有所表现，TMT成长是进攻首选，过去一段时间主题行情缤纷多彩，也为未来行情预埋下进攻主线。

　　红利资产胜率、赔率双高。胜率角度，无风险利率加速下行、保险和ETF资金加速配置（12月A股/H股红利ETF的净流入达246/56亿元，是11月底AH红利ETF规模的35-40%）、外部不确定性较大，利于红利资产超额表现。赔率角度，股债息差、股债相对性价比、红利资产相对全市场PB（回到2023年底水平）等比价角度，红利资产全年既有绝对受益、也有相对收益。我们看好央企红利，消费+港股红利可前瞻布局。

　　科技主题龙头可能正在复刻新能源核心资产当年的路径，关注低空经济、人形机器人、AI三大科技方向。去年三大科技主题的龙头股表现与2020年新能源三大龙头股表现的走势较为类似，在平台调整后进入业绩验证期。整体科技方向的行业催化不断（大厂入局机器人、豆包等AI落地、低空经济司成立等等），调整之后交易筹码拥挤度也有所缓和，在经济数据全面走强以前，依然是流动性宽松的受益资产。具体而言，科创/低空经济（eVTOL整机&零部件/基建/运营商）/人形机器人（T链第三代催化/国内H链、宇树、字节等）/AI（国产算力/小米链云+应用+硬件/豆包相关眼镜&耳机等硬件+广告&出版&影视等软件）。

　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。