国信证券-宏观经济专题研究：周期系列二，寻找虚拟世界的周期锚-240603

　　周期配置原理：周期泛在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）从技术层面看，任一时间序列都是可以看做不同周期函数共同谱写的乐章。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）数学原理上，借助傅里叶级数的分解形式，任一一个现实的时间序列均可以被分解为若干周期函数叠加的结果。（2）现实来看，资产价格运动当中充斥着各种不同类型、不同级别的周期，为人们自觉或不自觉地遵循着。举例来讲，美国、日本等国家普遍存在16-20年左右房地产周期，而对国内10年期国债收益率，我们观察到与产能周期相吻合的周期性波动。

　　周期配置初窥：长周期资产运动规律。（1）黄金：我们认为，如果我们在周期系列一中对于康波正处于第五轮萧条期的基本判断没有发生大的偏差，则黄金价格仍将强于大宗商品价格走势。这是康波萧条期下相对最具有确定性的资产配置线索。（2）其他大宗商品：我们发现自1870年至今150年时间里，经过通胀调整的商品实际价格经历了4轮完整的超级周期，持续时间分别为，分别为31年、28年、33年和28年，平均持续时间正好是30年。上一轮商品超级周期顶峰发生在2004年，本轮商品超级周期则仍处于价格同比增速上行过程，尚未达到涨幅最大阶段。从这一点上讲，商品似乎在长时间维度上也具有较大配置价值。但需要注意的是，本轮商品周期的短期节奏很大程度上要取决于美国本轮制造业补库存周期的力度。（3）权益资产：在利润方面，1900年至今美股利润增速与金属大宗商品呈现极高程度的相关性，在市盈率方面，我们观察了美股标普500自1890年以来静态市盈率变化，美股市盈率在长期呈现非常显著的30年（357个月）周期性波动规律。

　　长波视角下的资产配置结论：黄金>商品>权益。（1）总结来看，黄金相对确定性较高。（2）除黄金外的大宗商品长期看则大概率处于第五轮商品超级周期上行中期阶段，但短期可能受到美国本轮补库存周期强度的影响。（3）权益资产在长期则可能经历利润上行而估值下行的情况，但短期择时同样受补库存周期影响。当然，上述讨论仅是我们在对康波下资产价格运行规律的一个初步观察。从周期视角出发，要将长周期视角真正应用于资产配置，则不得不牵扯到不同级别周期的叠加问题。

　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。