国信证券-中国巨石-600176-行业景气持续探底，销量逆势增长巩固龙头优势-240322

　　核心观点

　　玻纤景气持续探底，收入利润同比明显回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收148.8亿元，同比-26.3%，归母净利润30.4亿元，同比-53.9%，扣非归母净利润19.0亿元，同比-56.6%，其中出售部分贵金属实现处置收益10.0亿元，处置中复连众股权获投资收益1.8亿元，符合此前业绩预告，EPS为0.76元/股，并拟10派2.75元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q4单季度实现营收34.5亿元，同比-15.6%，归母净利润3.7亿元，同比-66.1%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-64.9%，受玻纤价格持续调整影响，收入利润同比明显回落。

　　销量逆势增长，市场份额进一步提升。2023年公司粗纱及制品销量248.14万吨，同比+17.6%，电子布销量8.36亿米，同比+19.1%，实现玻纤及制品收入144.2亿元，同比-14.5%，尽管玻纤价格大幅下降，但粗纱和电子布销量均创历史同期新高，逆势增长且增速明显高于行业平均，市场份额持续提升。分地区来看，国内/海外分别实现收入90.0/55.6亿元，同比-10.3%/-26.1%，占比61.8%/38.2%，上年同期为57.1%/42.9%，海外收入占比有所下降，主因上年同期海外玻纤市场复苏，出口市场相对高景气影响。

　　玻纤价格持续下探，盈利能力承压明显。2023年实现综合毛利率28%，同比-7.6pp，其中玻纤及制品毛利率27.6%，同比-14.0pp，国内国外毛利率均有一定幅度降低；单季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为29.9%/28.9%/27.1%/25.8%，玻纤价格持续调整，盈利能力同步承压。全年实现净利率21.2%，同比-12.6pp，其中Q4单季度11.1%，同比-16.9pp，环比-6.6pp，期间费用率10.93%，同比+2.6pp，其中其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.4pp/+1.3pp/+0.2pp/+0.6pp，Q4单季度期间费用率14.7%，同比+2.3pp，环比+2.4pp，主因汇兑损失影响财务费用。

　　风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期

　　投资建议：盈利筑底进行中，看好龙头优势进一步扩大，维持“买入”评级

　　玻纤行业持续底部盘整，绝大部分企业已处于亏损状态，目前部分产线投产进度已有所放缓，随着需求端缓慢复苏，供需关系有望边际改善，继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能稳步扩张叠加结构持续优化，经营优势有望进一步扩大。考虑到需求整体低于预期，玻纤价格低位，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.66/0.85/1.02元/股，对应PE为15.2/11.8/9.8x，维持“买入”评级。