中邮证券-食品饮料行业周报：白酒动销起速，优秀品牌需求韧性强-240204

　　投资要点

　　本周白酒板块受大盘整体因素以及春节旺季首周白酒反馈进度偏慢影响，申万白酒指数下跌3.84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但从基本面看，本周白酒逐渐进入春节前的动销起速期，动销持续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年动销总量上受外部环境影响，品牌表现分化明显。面对更加理性的消费环境，叠加高档烟对于终端的资金占用加大(供给增加、价格下滑），终端对于白酒进货心态更偏谨慎。烟酒店不仅考虑厂家给予的春节档政策支持，也更多从产品/品牌是否自带流量/势能(主要基于需求端是否有韧性）、渠道利润等多维度考虑，从而决定进货的品牌和产品。

　　高端、次高端：根据白酒旺季场景节奏看，礼赠&高端商务需求先行，企业年会跟进，大众需求随后接棒并预计持续到节后元宵节，宴席贯穿其中。因此高端自上周起动销起势，茅五动销韧性最强。次高端分化较大，表现较好的汾酒节前回款进度超此前预期，品牌势能、新营销模式推广下，经销/终端的盈利得到保障，终端拿货意愿强、动销端流速可观。剑南春部分地区反馈春节动销持平。茅台：节前预计完成25%回款进度，飞天批价表现平稳，1935投放量加大，龙茅稳定在3500元左右。五粮液：预计过年前酝酿对八代提价50元/瓶，节前回款出货加速，我们估计节前回款进度在当年任务的60%-80%。动销端，各区域普遍实现增长、部分强势区域预计双位数增长。泸州老窖：国窖在积极的渠道政策&大力度的红包/再来一瓶等C端活动投放下，回款进度有保障，批价略有回落，我们估计整体节前回款进度达到40%左右。山西汾酒：公司回款节奏如近几年的惯例、按月度推进。节前渠道反馈实际进度快于预期，我们预计公司节前回款进度在25%-30%。今年省外承担了主要的增长任务、省内稳健，从节前市场表现来看华东等多地表现超预期。

　　苏酒：苏酒整体表现稳健，洋河回款进度略慢于预期，今世缘回款进度平稳并有加速，100-300元价格带两品牌各有产品表现较好，其中国缘淡雅表现强劲，洋河水晶梦表现较好，总体看今世缘表现仍优于洋河。今世缘：2月起回款进度提速，预计本周末回款进度接近35%-40%。需求端受降级或降量影响，偏低价格带产品表现强劲。洋河：江苏核心市场看，我们预计回款进度在30%左右，总体预计仍有双位数增长，但进度略低于公司目标。

　　徽酒：整体看，今年整体春节大周期白酒动销节奏慢于去年2-3天，预计节前两周起第一周动销进度在20%左右，而后除夕前7天进入高峰，动销占比在50%左右，而节后至元宵占30%左右。分价格带看，全国性名酒和次高端品牌今年安徽表现偏弱，主要为受经济弱复苏影响商务性节日礼赠需求大幅减少。同时亲友礼赠有降级，但自饮仍持续升级，多重因素带动下，安徽节前表现最优为100-300元价格带产品，300元以上次高端出现较大缺口下滑，同时100元以下低端产品增速放缓。古井贡酒：公司节前回款节奏按惯例执行较快，省内估计完成55-50%的进度，省外相对给与更灵活的回款进度要求，适当减压。迎驾贡酒：整体表现稳定，核心市场开门红预计本周末达成，但动销节奏在节前同时间节点看，进度慢于去年，同时经销商向终端出货进度相较于往年也偏慢，后续节前一周任务节奏偏紧。口子窖：加大费用端投入，口子5年终端成交低于竞品（古5、洞6），当前反馈春节前表现同比增长强劲（去年同期低基数）。金种子：合肥市场氛围逐改善，叠加核心宴席终端（同庆楼）表现稳定，整体增长势头稳定。

　　投资建议：

　　综合来看，我们认为当前白酒市场预期已经充分悲观，随着近期估值下调后，各公司最新市值普遍回落至历史低位，申万白酒指数当前PE为23倍，已处于近5年绝对低位。我们认为在今年相对偏弱的市场氛围下，消费者认可度高，核心产品符合当下需求趋势的品牌将展现韧性，出现市场担忧的业绩向下风险的可能性较小。但同时今年动销节奏拖后，后续仍需跟进春节后周期动销情况，动销如不及预期可能导致部分品牌节后库存偏高。但短期看，从节前酒企准备工作、经销商动作以及终端反馈看，我们建议积极关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。

　　01月29日-02月04日行情回顾

　　本周食饮板块整体表现欠佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-4.44%，在申万一级行业中位列第4，较沪深300指数高0.18%，当前行业动态PE为23.99，处于历史低位。

　　本周食饮行业的子版块普遍表现欠佳，板块跌幅最小的分别为软饮料（-0.20%）、乳品（-2.66%）、白酒（-3.84%）。

　　从个股角度看，食饮板块本周6只个股收涨，114只个股收跌，涨幅前5分别为欢乐家（+9.44%）、今世缘（+6.37%）、养元饮品（+5.73%）、东鹏饮料（+3.24%）、华统股份（+2.51%）；跌幅前五分别为宝立食品（-22.34%）、皇氏集团（-22.35%）、麦趣尔（-22.74%）、ST皇台（-23.54%）、兰州黄河（-25.56%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。