中邮证券-食品饮料行业报告：户外场景催化软饮需求，关注高分红/有潜力提高分红标的-240422

　　投资要点

　　(一)3月社零数据出炉：必选消费稳步增长

　　3月我国社会消费品零售总额为39019亿元，同比+3.1%，2022-2024年复合增速为6.8%；除汽车以外的消费品零售额为34968亿元，同比+3.9%，2022-2024年复合增速为7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　拆分板块来看：1）基数效应下餐饮类消费保持高速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年3月，餐饮收入总额为3964亿元，同比+6.9%，2022-2024年复合增速+16.2%。其中3月限额以上企业餐饮收入为1173.8亿元，同比+3.2%，2022-2024年复合增速+27%，我们就目前餐饮市场情况于此前周报中进行探讨分析，认为2024年年节餐饮消费依旧火热，节后3月进入传统淡季、市场表现分化，大B门店表现相对向好，中小B端淡季偏淡。2）烟酒类消费具备较好韧性。3月烟酒类商品零售总额为461.7亿元，同比+9.4%，2022-2024年复合增速+9.8%。3）饮料类受季节性气温影响，整体需求平稳。2024年3月，饮料类商品零售总额为237亿元，同比+5.8%，2022-2024年复合增速+0.3%。4）粮油、食品类必需品消费延续较好增长态势。粮油、食品类零售总额为1689.5亿元，同比+11%，2022-2024年复合增速+7%。

　　(二)人口流动持续复苏，关注户外消费场景催化软饮需求

　　清明节出行人口保持高增，户外消费场景持续复苏，推荐关注软饮料行业具有性价比，符合大众消费需求、且渠道端持续扩张的标的，建议关注东鹏饮料、香飘飘、欢乐家。

　　东鹏饮料2023年业绩高增，预计Q1延续强劲。特饮大单品受益全国化扩张保持良好增长势头；其他饮料表现亮眼，其中电解质饮料补水啦带动下，第二成长曲线延续高增长。渠道端，公司已覆盖全国100%地级城市，且终端网点数在2022年度超300万家基础上增至340多万家。2023年，公司成本端PET提前锁价，有效对冲白糖涨价压力，同时规模效应下特饮大单品毛利率改善带动公司整体毛利率提升。公司持续打造品牌资产，品牌营销端再升级：在持续巩固东鹏特饮成为“累困”时刻的第一心智占领者以外，加大补水啦、大咖、鹏友上茶等新品的品牌宣传，构建从0到1的品牌化工程。后百亿时代继续拼搏，战略再升级：看未来，公司全面实施“1+6”品类战略，以“饮料专家”的专一态度，专注于为大众消费者提供饮品，打造中国领先的多品类综合性饮料集团，冲刺200亿、进入中国饮料前5强。

　　此前我们发布深度报告推荐东鹏饮料，当下时点，我们继续看好。在前序报告基础上，我们增加两个视角，再论证东鹏功能饮料的成长空间。1）全球视角下类比海外，功能饮料在发展时间较长的欧美国家以及长期有加班文化的东亚国家中，总体市场规模持续保持成长态势，仍是软饮料优质赛道。看国内，东鹏饮料作为后起品牌，有望复制魔爪在其他国家超越红牛等原先龙头品牌的发展趋势。2）分地区看，东鹏在两广成熟地区外、特饮如达到较理想的销售状态、有较大成长空间。

　　(三)关注高分红/潜在高分红标的配置策略

　　在2024年经济复苏、消费分层、理性消费心态的背景下，叠加不同细分行业的发展阶段不同、经营表现有所分化，板块即将进入年报/季报密集披露期、也将有所体现，而业绩端市场也有所预期，建议关注年报高分红、或有提升分红潜力的、从而提升股息率的标的。

　　我们继续看好具备贴合当下理性消费需求/新渠道/新产品的成长型公司：盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料以外，也继续建议关注高股息/分红比例有提高潜力的标的。食饮板块高股息公司相较其他传统高股息行业标的，股息率相对偏低，但利润增长稳定能保持相对稳定的长期盈利能力，且当前股价和估值经过近3年回调估值相对合理。通过对比2020-2022年平均股息率和分红比例可以看出，养元饮品、双汇发展、元祖股份为食饮行业中高分红标的。另外，我们通过复盘2020-2022年现金流量充沛度及资本开支情况选取指标经营活动产生的现金流净额/营业收入（是否具备较充沛现金流以提升现金分红比例、数值越高充沛度越高）、资本开支/折旧摊销（代表公司是否处于资本投入期，数值越低则表示前期投入后进入回报回收期）、以及2020-2022年累计资本性开支/累计归母净利润指标（若比值低于25%说明企业可能具有长期可持续的竞争优势），筛选出未来有能力持续提升分红比例的标的。白酒企业现金流表现充沛、资本开支收缩，具备未来持续提升分红比例能力，且龙头酒企近期传递出提高分红的积极信号，因此我们就高分红策略上推荐配置白酒行业龙头酒企，以及大众品中业绩具备一定增长韧性、现金流状况良好的标的。

　　04月15日-04月21日行情回顾

　　本周食饮板块整体表现一般，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+0.74%，在申万一级行业中位列第10，较沪深300指数低1.65%，当前行业动态PE为25.08，处于历史偏低位置。

　　本周食饮行业的子板块整体表现一般，板块涨幅最高的分别为乳品（+2.44%）、软饮料（+2.12%）。

　　从个股角度看，食饮板块本周29只个股收涨，92只个股收跌，涨幅前5分别为承德露露（+9.57%）、张裕A（+9.02%）、西麦食品（+7.19%）、香飘飘（+6.39%）、珠江啤酒（+5.66%）；跌幅前五分别为ST莫高（-20.72%）、品渥食品（-20.43%）、惠发食品（-20.27%）、佳隆股份（-18.55%）、泉阳泉（-18.24%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。