开源证券-食品饮料行业周报：春节备货开启，大众品动销提速-250119

　　核心观点：复调动销明显好转，乳制品环比已有改善

　　1月13日-1月17日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约0.0pct，子行业中零食（+8.5%）、烘焙食品（+7.4%）、其他酒类（+4.2%）表现相对领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节备货旺季来临，复合调味料销售步入高增阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）临近春节，天味、颐海等复合调味料备货及销售明显好转。主要复调品类火锅底料逆转2024年前三季度的销售平淡态势，颐海、天味等品牌火锅底料同比加速增长，表现较为突出，渠道库存也降至合理水平。主因在于：（1）天气转冷+商超促销+消费者年节备货驱动；（2）龙头品牌挤压中小厂商份额，集中度提升叠加商超渗透率提升。往未来展望,复合调味料景气度延续，渠道拓展仍有空间：（1）KA渠道调改后更加注重选品逻辑，颐海、天味等龙头品牌更易获得渠道青睐，同时精选单品模式有利于避免渠道库存高企风险，目前推进良好；（2）抖音、小红书等电商渠道亦有突破；（3）小B渠道仍处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中，预计2025年应会有突破。乳制品已经开始春节备货，12月底订货会等活动有效增强了经销商信心，更多备货集中在2025年1月。乳制品需求虽然不如前几年春节火热，但环比已有明显改善。2025年春节可以视为整个行业需求由弱向强的过渡时期。目前渠道库存已降至合理水平，促销方面未过度投入，促销政策集中融入春节前一个月，但整体费率无明显变化。整体来看大众品春节备货趋势向好，动销环比显著增加，同比来看增速也有提升。当前大众品我们仍首推零食板块，零售渠道改革利好上游品牌企业，零食出海开拓更广阔空间，重点推荐甘源食品。西麦食品线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，2025年原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升，建议重点关注。复合调味料为成长赛道，且行业混战阶段结束，进入并购时期，看好天味食品的投资机会。

　　推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品

　　（1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。