交银国际-快递行业：上半年成本优化带动行业盈利改善，京东物流、申通、极兔提升明显-240906

　　快递行业单量平稳增长，淡季未加剧单价下降：快递单量同比增长维持与实物电商增长一致趋势，7月单量同比增22%，对比大促期间5-6月增速基本持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业单票价格延续下降趋势，7月同比降12%，降幅较电商旺季5-6月基本稳定，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持行业件单价持续下行预期，但下行幅度或逐步收窄，主要考虑政策引导行业健康发展、提升服务质量，快递公司追求业务量+盈利均衡发展，同时散单、退货件等多元化服务场景部分缓解竞争对单票价格影响。

　　7月申通、韵达继续以价换量，其他公司寻求稳健增长。对比单量同比增速，申通（35%）>韵达（28%）>圆通（27%）>行业（22%）>顺丰（17%），其中申通、圆通、顺丰较2季度增长加速，韵达略有放缓。从单量市占率看，圆通（15.0%）>韵达（14.1%）>申通（13.7%）>顺丰（7.2%），对比2季度，申通、韵达市占率继续提升。就单均价格下降幅度而言，韵达（-10%）>申通（-7%）>顺丰（-6%）>圆通（-4%），韵达延续更为激进的价格策略推动业务量增长。

　　多数快递公司上半年快递业务利润同比提升10-15%，申通、极兔、京东物流利润改善明显。中通（ZTOUS/2057 HK）2季度单量份额下降，但受益于散单件业务量提升，单票价格同比持稳，管理层重申2024年单量增长15-18%指引，预计自动化设备投入、末端直链等策略带动成本优化趋势不变。顺丰（002352 CH）维持利润稳健增长，2季度扣非归母净利同比增14%，经济快递上半年吸引更多中高端品牌客户，收入同比增15.6%（不含丰网）。圆通（600233 CH）快递业务收入增长维持领先，2季度收入同比增22%，主要受单量增长（+25%）驱动，单票收入同比降4%，低于行业降幅，受益于时效产品圆准达的推进。快递业务归母净利同比增15%。申通（002468 CH）短期通过以价换量、产能建设持续支撑业务扩张，2季度单量同比+29%，年内提升日均吞吐能力至>7500万单目标不变。成本优化带动公司2季度扣非归母净利润大增172%。韵达（002120 CH）短期以价换量，并通过降本提效弥补部分价格竞争影响，2季度收入/归母净利润同比增9%/1%。极兔（1519 HK）上半年中国市场首次转亏为盈。京东物流（2618 HK）2季度利润率实现历史新高。

　　投资启示：相比7月，快递行业估值情绪略有回暖，2024年平均市盈率（剔除极兔，因仍在早期盈利阶段）14.4倍（对比7月4日的13.8倍）。对比7-8月主要快递公司股价表现：京东物流涨幅领先（+14%），主要因2季度利润大幅超预期，精细化管理、运输车辆调度优化等效能持续释放，拉动全年彭博一致利润预期上调40%。申通股价升8%，主要因公司产能效率双提升促进公司单量市占率提升及盈利大幅扩张。极兔股价下跌15%，或主要反映解禁后股价消化此前高于行业平均的估值水平以及对国内外行业长期竞争加剧的担忧。看好行业在健康发展的引导下，具备盈利提升弹性且处在合理估值区间的标的。