东吴证券-中集车辆-301039-2023年年报点评： Q4业绩符合预期，星链与海外业务稳步向上-240322

　　投资要点

　　公告要点：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收250.87亿元，同比+6.21%，归母净利润24.56亿元，同比+119.66%，扣非后归母净利润15.53亿元，同比+69.68%；2023Q4实现营收55.18亿元，同比-11.2%，归母净利润1.78亿元，同比-61.0%，扣非后归母净利润1.50亿元，同比-41.4%；23Q4业绩表现基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　全球半挂业务稳步向好，龙头地位稳固；专用车上装业务持续开拓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4公司实现毛利率19.52%，同环比分别+3.5/+1.9pct，主要系Q4公司单车均价明显提升，经营业务结构改善，Q4公司实现销量2.27万台，折算单车均价24.27万元，同环比大幅提升。费用率维度，公司23Q4销管研费用率分别为2.63%/8.06%/2.35%，同比分别+0.9/+1.9/+1.1pct，环比分别-0.1/+2.2/+0.8pct，管理/研发费用率同环比明显提升主要系公司推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在Q4继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用，同时因23年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响。此外，Q4子公司资产清理及减值计提，带来额外亏损1亿元左右。公司以自身跨洋经营全球供应链布局优势+行业龙头地位优势+技术创新优势+灯塔制造网络优势+模块化发展优势+组织协同发展优势等几大同业核心竞争力，持续保持在全球半挂车、城市渣土车上装等细分产品领域的龙头地位，并积极开展新能源结构产品升级，发挥灯塔制造和星链计划优势，推动高质量发展。分地区来看，公司欧洲以及新兴市场国家23年业务开拓顺利，步伐较快；2023年全年欧洲以及新兴市场国家营收占总营收比例达22.33%，同比+4.35pct，全球化持续加码。

　　展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献；2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利；3）EVRT新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。

　　盈利预测与投资评级：考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈，我们小幅下调公司2024~2025年归母净利润预期，由14.8/18.6亿元下调至14.2/16.8亿元，2026年归母净利润预期为19.7亿元，2024~2026年归母净利润同比分别-42%/+18%/+18%，对应EPS分别0.7/0.8/1.0元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。