太平洋证券-雅迪控股-1585.HK-收入利润双位数增长，优化产品结构和终端有望持续增厚业绩-240320

　　公司发布2023年度业绩公告，收入业绩均双位数增长：公司2023全年实现营业收入347.63亿元/+11.92%，归母净利润26.40亿元/+22.17%，基本每股收益0.89元/+19.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，23H2实现营业收入177.22亿元/+4.19%，归母净利润14.52亿元/+15.06%，基本每股收益0.49元/+13.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　电自销量驱动整体收入增长，价格战下均价同比下滑：全年来看，两轮销量合计1652万台/+17.9%，单车均价1488元/台，同比下降5.1%，其中，1）电动自行车收入159.52亿元/+24.4%，销量1156万台/+28.8%，单价1380元/-3.4%；2）电踏车收入86.35亿元/-5.6%，销量496万台/-1.5%，单价1741元/-4.2%；3）电池及充电器收入92.50亿元/+10.1%；4）零部件收入9.26亿元/+34.4%。23H2来看，两轮销量合计831万台/+5.55%，单车均价1489元/台，同比下降3.73%但环比H1持平，其中，1）电动自行车收入83.13亿元/+0.99%，销量602万台/+12.16%，单价1380元/-9.96%但环比H1基本持平；2）电踏车收入40.58亿元/+2.91%，销量229万台/-8.63%，单价1773元/+12.63%，基于较低基数同比呈现回升；3）电池及充电器收入47.51亿元/+5.81%；4）零部件收入6.00亿元/+74.27%。

　　产品结构调整兼终端改革，盈利有望持续增厚：公司2023整体毛利率16.93%/-1.15pct，净利率7.59%/+0.56pct，销售/管理/研发/财务费率4.13%/-0.24pct，6.61%/+0.16pct，3.43%/-0.13pct，0.13%/-0.06pct，除研发费率提升且有望保持投入外，其他费用都有所收缩。毛利的下滑主系23Q2冲锋腰部车型，拉低整体盈利，下半年开始公司着力优化产品结构，同时更新门店管理模式，统一终端价格，23H2毛利率16.99%,环比+0.12pct，我们认为，随着后续产品结构和门店控价的持续改善，公司2024年盈利有望继续增厚。

　　收购无锡凌博整合供应链，强化成本和研发优势：公司近日通过旗下电池子公司华宇新能源，斥资3.52亿元收购无锡凌博电子100%股份，完成对BMS电控系统的布局，凌博作为华宇钠电的独家BMS供应方，强化公司在钠电解决方案上的系统性和商业化能力，至此公司对核心四电（电机、电池、电控、充电器）完成全套自主平台化布局，供应链的全面整合将助力公司进一步优化成本，我们估计将对毛利率产生1个点左右的积极影响；核心部件研发优势的整合以及凌博在国内外中大功率控制器和建模方面的市占优势，也有助于公司进一步打磨产品竞争，推进全球化战略。

　　投资建议：在行业本土销量逐渐放缓的情况下，公司坚持研发拓新，打磨高端产品、推进全球化，销量不断驱动份额增长，产品结构也不断助力业绩改善。展望未来，终端的战略调整和高端产品的持续优化，将支撑公司业绩上扬，供应链的垂直整合也从成本端扩增盈利，我们预计公司24-26年营业收入403/464/531亿元，归母净利润33/41/49亿元，对应EPS（摊薄）1.09/1.35/1.60元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业增长受阻；竞争加剧超预期；政策风险；原材料成本大幅上涨；海外拓展不理想；新品研发和推广遇阻等。