国金证券-Coinbase Global-COIN.US-零售客户交易回暖，24Q1有望延续交易增势-240216

　　业绩简评

　　 2024年2月16日，公司发布2023年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营收31.1亿美元，同比下滑2.7%；净利润0.9亿美元、经调整EBITDA为9.6亿美元，均同比扭亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年单Q4实现营收9.5亿美元，同比增长51.6%；其中Q4交易收入超预期、订阅及服务收入符合指引。2023年单Q4净利润为2.7亿美元，经调整EBITDA为3.1亿美元，均同比扭亏，Q4三费金额略超此前指引。

　　经营分析

　　零售客户成交额回暖是Q4公司经营的亮点。23年Q4公司交易收入达5.3亿美元，同比增长64.3%；总成交额为1,550亿美元，同比增长6.9%。其中，零售客户Q4成交额为290亿美元，同比增长45%、环比Q3增长164%，创22年下半年以来新高。相较比特币Q4成交额同比下滑35.7%、美国现货加密货币Q4成交额环比增长90%，公司零售客户成交额较市场回暖明显。费率方面，由于Simple和Advanced Trade结构调整，Q4零售客户平均费率回落至1.7%。Q4订阅及服务收入为3.8亿美元，同比增长32.7%，主要受益于质押及托管收入增长。

　　24年Q1交易收入增势有望延续。根据公司公告，至24年2月13日，公司交易收入达3.2亿美元，对比23年Q1交易收入3.7亿美元，我们预期24Q1交易收入有望延续23Q4的高增长。从外部环境来看，24年1月比特币成交额同比增长19.5%，开始逐渐回暖；叠加24年Q2的挖矿奖励减半，以及24年中美联储降息和现货以太坊ETF获批等或有事件，预计24年交易活跃度有望持续提升。此外，公司对衍生品交易品类的拓展以及非美国地区的经营拓展也有望为24年带来更多业务机会。

　　盈利预测、估值与评级

　　基于公司2023年报以及对2024年的指引，并考虑2024年美国比特币现货ETF获批及挖矿奖励减半对公司业务的潜在正向影响，我们将公司2024~2025年营收预测由36.0/42.3亿美元调增至47.34/80.7亿美元，预测2026年营收为84.8亿美元，2024~2026年营收分别同比增长52.3%/70.5%/5.0%；将公司2024~2025年归母净利润预测由-3.9/-4.5亿美元调增至6.6/27.1亿美元，预测2026年归母净利润为25.2亿美元，2024~2026年归母净利润分别同比增长696.9%/310.2%/-7.3%，分别对应60.0/14.6/15.8倍P/E，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　加密货币行业及自身合规风险；加密货币市场波动风险；美国联邦基金利率剧烈波动风险；网络安全风险；去中心化加密货币交易平台竞争风险。