首创证券-华鲁恒升-600426-公司简评报告：周期下行韧性十足，依然看好未来业绩弹性-240514

　　核心观点

　　事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入272.60亿元，同比-9.87%，实现归母净利润35.76亿元，同比-43.14%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润7.82/9.28/12.18/6.49亿元，分别同比-67.82%/-55.40%/+18.84%/-14.09。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 2023年产品产销量同比增长，但价格下滑拖累业绩下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年11月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能100万吨/年，醋酸产能100万吨/年，DMF产能15万吨/年，混甲胺产能15万吨/年，2023年12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能30万吨/年，碳酸甲乙酯产能30万吨/年，碳酸二乙酯产能5万吨/年。根据公司经营数据公告，公司2023年肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为325.97/52.16/71.54/217.91万吨，同比+14.89%/+8.80%/+24.20%/+20.20%，销售均价分别为1741/5128/2868/7102元/吨，同比-10.47%/-58.99%/-21.55%/-12.13%。分产品来看，2023年尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/碳酸二甲酯/己内酰胺的均价分别为2474/3496/9546/5643//10679/4562/12605元/吨，同比8.96%/-24.00%/-15.41%/-53.63%/-0.70%/-28.54%/-4.20%。受此影响，2023年公司销售毛利率为20.85%，同比下降8.09ct，销售净利率为13.29%，同比下降7.5pct。

　　煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延的极端情况下，公司业绩表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏，公司盈利快速修复并大幅上涨，在周期高处表现出强大的弹性。虽然2023年需求疲弱行业景气下行带来公司业绩下滑，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的业绩弹性。

　　新建项目确保长期成长。2023公司固定资产投资达到87.11亿元，同比+24.98%，处于规模快速扩张期。高端溶剂项目、荆州基地一期项目2023年已顺利投产，2023年3月29日荆州基地启动新一批高端化工项目，德州基地尼龙66项目如期推进，将保障公司长期成长性。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.38/70.99/92.65亿元，EPS分别为2.28/3.34/4.36元，对应PE分别为13/9/7倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。