光大证券-有机颜料行业跟踪报告之三：颜料行业巨变后，主要受益品种和企业几何？-240514

　　辉柏赫德国子公司因过度负债申请破产，国产高性能有机颜料龙头将受益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年4月22日，辉柏赫官网发布消息表示其德国子公司（Heubach GmbH）向德国布伦瑞克的主管破产法院提交了对其资产启动常规破产程序的申请。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司官网消息，由于过去两年金融市场的快速变化，公司面临着过度负债的问题，同时遭受了与所有股东和贷款方进行财务重组尝试的失败。因此，我们认为辉柏赫德国子公司的过度负债为其申请破产的主要原因之一。辉柏赫生产的高性能有机颜料品种主要包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮等。辉柏赫宣布申请破产，相关高性能有机颜料供给或将缩减，国内高性能有机颜料龙头有望持续受益。

　　有机颜料产能向亚洲转移，国产企业突破海外垄断掌握核心生产技术。自上世纪80年代后，全球有机颜料的生产逐渐由欧美发达国家向亚洲国家（如中国、印度）转移，亚洲已成为全球最大的有机颜料生产和消费地区。2021年，我国有机颜料产量为26万吨，约占全球有机颜料产量的62%，约占亚洲有机颜料产量的74%。随着有机颜料的快速发展，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格和毛利率有所下降，因此高性能有机颜料成为行业发展新趋势。而高性能有机颜料由于技术门槛较高，国际市场曾经大多被巴斯夫、科莱恩、大日本油墨等少数几家全球化工龙头掌握。国内市场方面，目前仅有七彩化学、百合花等少数企业掌握核心生产技术。

　　预计此次主要影响品种为苯并咪唑酮、喹吖啶酮、色酚系偶氮颜料等，中间体为其合成关键之一。苯并咪唑酮由Hoechst公司（科莱恩前身）于20世纪60年代开发。苯并咪唑酮合成的关键中间体为AABI、ASBI等。由于AABI等中间体合成过程中需要涉及硝化、还原等反应，苯并咪唑酮颜料合成过程中所用的取代芳胺需涉及重氮化反应，因此苯并咪唑酮颜料及其中间体实际生产过程中对于反应装置的安全性要求较高。喹吖啶酮于1955年由美国杜邦公司发现其作为颜料的价值，并于1958年投放市场。目前商用的喹吖啶酮以线型反式结构为主，主要色谱为紫红色和红色。在工业化生产中，喹吖啶酮的主要生产方法为热闭环法和酸闭环法，其都需要用到同样的中间体丁二酰丁二酸二烷基酯（DMSS）。色酚系偶氮颜料通常是指以色酚AS及其衍生物为耦合组分的偶氮颜料。由于颜料分子中含有甲酰胺基（-CONH-），因此色酚系偶氮颜料拥有良好的耐溶剂性能。色酚AS及其衍生物为此类颜料的关键中间体，通过改变色酚中芳甲酰基的芳基结构或在胺基上引入不同的取代基，就可以改变最终颜料的色泽或性能。

　　投资建议：海外巨头申请破产，国内高端颜料龙头有望长期受益。此外，伴随环保政策不断趋严，叠加下游需求持续上升，高性能有机颜料竞争格局有望不断优化，国内高性能有机颜料生产企业的行业地位以及竞争能力将得以显著提升，利好行业龙头的发展。建议关注：（1）七彩化学：国内苯并咪唑酮颜料龙头，产品系列及中间体布局完整。同时，立足于氨氧化、加氢等高性能有机颜料生产过程中的核心生产技术，公司延伸布局有特种聚氨酯、MXD6等新材料品种。（2）百合花：有机颜料国内龙头，目前拥有年产41300吨有机颜料（包括喹吖啶酮、DPP等）的生产能力，同时公司在建有5000吨/年有机颜料项目。此外，公司持续推进打造“化工材料+新能源材料”双主业结构。（3）双乐股份：深耕于酞菁系列及铬系颜料领域，拥有3.06万吨/年酞菁颜料、1.1万吨/年铬系颜料产能。（4）美联新材：控股孙公司鞍山辉虹颜料科技有限公司拥有高性能有机颜料产品。

　　风险分析：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，客户验证风险。