国金证券-公用事业及环保产业行业：4月用电，低基数效应减弱，工业生产&消费韧性凸显-240608

　　投资逻辑

　　24年至今我国经济仍处于弱复苏周期，而1-4M24用电增速达9.0%，用电和经济增长的体感差仍未消除。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】究其原因，二产方面：生产好于需求（制造业用电高增但价格下滑）、外需好于内需（出口依赖度高的行业用电高增）导致二产修复体感弱于用电增速；三产方面，电能替代持续拉动三产用电增速高于实际消费复苏水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　将1-4M24拆分成1Q24和4M24来看，考虑到4M24低基数效应进一步减弱，以及1Q24城乡居民用电在极端天气影响下高增、4M24恢复正常范围，因此4M24用电增速能够更好的反映24年经济复苏的真实情况。针对4M24用电展开分析可知：目前我国制造、消费领域的复苏体现出较强韧性：一方面4M24四大高耗能用电在低基数效应减弱后仍能增速环比回暖、贡献重要用电增量，且制造业用电增速环比提升反映工业生产端的较高景气；另一方面，虽然4M24消费板块用电增速环比略收窄，但仍然高于21-24年三年平均以及18-23年的前五年平均增速。

　　拆分4M24用电数据——总量及分板块视角：

　　1)4月全社会用电量7412.3亿千瓦时。一/二/三产用电量均稳步增长；其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达69.7%，对国内用电需求增长起到明显支撑作用。

　　2)TMT板块—4月用电量同比增长11.2%。AI发展驱动的网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，因此TMT板块三个细分子行业中，互联网和相关服务业、软件和信息技术服务业日均用电量同比增幅最大，分别达19.3%、11.5%，且前者新增用电贡献率最高、达65.4%。

　　3)能源板块—4月用电量同比增长1.2%。受4月气候偏暖影响，子板块中煤炭开采业和石油、天然气开采业日均用电量同比均下降；受原料成本下降影响，石油、煤炭及其他燃料加工业日均用电量同比增速最高、为5.1%。

　　4)地产周期板块—4月用电增速为5.5%，增速环比+0.9pct。子板块中除采矿业和建筑业外，用电量均实现正增长。用电占比最高的四大高耗能和占比第二高的水电燃对板块用电的增量贡献率分别位于第二和第一。

　　5)制造板块—4月用电增速为15.2%、增速环比提升4.5pct，展现出较强修复韧性。子行业中新兴制造板块领涨，尤其是电气设备制造业同比增速及新增用电贡献率均最高，分别达34.4%、26.4%。

　　6)消费板块—4月用电量同比增长11.3%，各细分子行业均实现同比稳健增长。其中批发和零售业用电同比增速最高、达16.2%，且已连续7个月位增速位列板块各子行业第一，新增贡献率也持续位列第一，体现出批零复苏是消费板块用电需求修复的主要引擎。

　　7)交运板块—4月用电量同比增长2.6%、增速环比下滑4.7pct。受建筑基建需求较弱以及铁路检修影响，道路运输、铁路运输业用电增长承压，其他运输业贡献板块用电增长主力。

　　行业视角：光伏设备及元器件制造、地质勘查、充换电服务4月用电增速分别为72.5%、62.6%、59.4%，位列各行业前三名；降幅前三的行业为港口岸电、水泥制造、房屋建筑业，分别同比下降40.8%、16.4%、14.5%。

　　区域视角：4月我国增速前十的省份主要集中在西部和南部地区，用电增量贡献率前五省份分别为广东、江苏、山东、浙江和内蒙，前五名省份增量贡献率合计高达52.4%。

　　投资建议

　　火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、浙能电力、皖能电力；新能源发电：建议关注组件降本之下，利用模式与电价形成机制优秀的工商业分布式光伏运营商南网能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下的核电龙头企业中国核电。

　　风险提示

　　新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。