华西证券-策略专题报告：以史为鉴，A股成交处于7000~8000亿元，后市如何演绎-240607

　　投资要点:

　　一、A股两市成交额缩至年内低位，资金流出微盘股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月份以来，A股成交额持续萎缩，日均成交额从万亿元上方回落至七八千亿元，显示市场交投氛围清淡，存量博弈特征明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　二、结构上看，5月以来以微盘股指数、中证2000为代表的小盘股明显下挫，引发投资者避险情绪升温。新国九条颁布后，A股优胜劣汰加快，也再次明确了资本市场严监管的基调，A股壳资源价值进一步缩减，资金流出有潜在退市风险的个股。在存量博弈环境下，小盘、微盘股价难免大幅波动。

　　三、复盘来看，历次A股成交明显下行期间，多伴随着外资大幅流出或股市微观资金面的恶化。

　　1）2021年4月，新基金发行大幅降温，股市微观资金面趋紧。2021年初，公募交易筹码集中的核心资产步入调整，导致部分基金净值出现回撤，新基金发行逐步降温。此外，海外疫情反弹、美债利率快速上行等也压制市场情绪。

　　2）2022年10月，伴随人民币快速贬值，外资净流出约600亿元。2022年10月，离岸人民币兑美元汇率跌破7.3关口，人民币兑一篮子货币也同样贬值，导致外资持续流出A股。从10月全球股市表现来看，除了中国市场以外的全球股市普遍上行，表明本轮A股调整因素更多在于国内经济基本面担忧。

　　3）2023年9月，美债利率飙升导致全球股指承压，外资持续净流出A股。2023年8月起，美联储频频发出鹰派声音，引发美债利率超预期上行并突破前高，全球股票市场普遍下跌，其中港股、美股跌幅较大。2023年8月-10月，北向资金连续三个月大幅净流出A股，累计净流出规模超1700亿元。

　　4）2024年1月，股市流动性出现负反馈。2024年初，A股持续下跌引发雪球产品敲入、私募基金清盘、两融、大股东质押风险暴露等风险，部分资金被动抛售引发市场进一步下跌。2024年1-2月，全市场融资余额下降1384亿元，两融平均担保比例也降至历史低位。

　　四、投资策略：资金需求端已明显减少，政策基调偏暖支撑A股底部区间。本轮微盘股下跌造成的影响小于今年2月初的流动性负反馈冲击。资金面来看，二级市场减持和IPO募资等股市资金需求端已明显减少，限制了A股调整幅度。更重要的是，“517”地产新政后各一线城市陆续落地相关政策、以及即将召开的三中全会，均释放政策层面“稳增长、防风险、促改革”的信号，形成市场风险偏好的有利支撑。A股阶段性盘整后有望重回震荡上行，期间高股息红利板块仍是中长期资金配置的重要方向。

　　风险提示:政策力度不及预期、国内经济大幅波动、地缘局势变动等。