方正证券-中美通胀的分化与收敛-240426

　　回顾：2021年以来，中美通胀分化持续

　　 2021年以来，中美通胀走势持续分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】CPI同比口径下，美国通胀在飙升至9.1%有所回落，但仍持续高于2%，而中国通胀则持续保持在相对温和水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　总量上看，中美迥异的供需环境构成通胀分化的关键，而这背后不乏有财政政策侧重点不同的原因。结构上看，供需环境的差异在能源通胀、商品通胀、居住通胀、工资通胀四个分项上有着不同的表现形式。

　　量上看，通胀分化来自财政政策侧重点的不同

　　美国：财政刺激基本针对为居民部门。疫情在美国爆发后，特朗普、拜登政府相继出台了CARESAct、ARPAct，在20Q2、21Q1两个季度分别向美国居民部门转移支付了折年4.7、5.2万亿美元的现金补助，联邦政府剩余的转移支出则发放给州与地方政府，由后者再次进行对居民部门的转移支出。此外，高企的通胀也让美国政府部门的社保养老、食品券补助金额提升，又反过来强化了对居民部门的补贴力度。

　　中国：财政刺激主要偏向企业部门。与美国不同，中国居民部门转移净收入长期为负。近年来减税降费更偏向企业部门，在2022年4.2万亿减税降费中，企业方面获得留抵退税2.46万亿、新增降费2000亿、缓税缓费7500亿，居民方面则获得出台支持居民换购住房的个人所得税政策、对不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车阶段性减半征收车购税，二者规模仅有数百亿。

　　风险提示

　　（1）基建实物工作量回升偏慢；

　　（2）猪周期拖累CPI；

　　（3）国际油价下行拖累国内物价。