华西证券-天味食品-603317-利润表现超预期，期待24年表现-240122

　　事件概述

　　公司发布2023年度业绩快报，预计2023年实现收入31.49亿元，同比+17.0%；预计实现归母净利润4.49亿元，同比+31.3%；预计实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+36.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据此推算，预计公司23Q4实现收入9.15亿元，同比+17.0%；预计实现归母净利润1.28亿元，同比+31.5%；预计实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+52.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入端表现预计符合我们之前的预期，利润端表现预计超出我们之前的预期。

　　分析判断:

　　收入基本符合预期，渠道库存水平健康

　　收入端来看，预计公司四季度延续了全年稳健增长势头，23全年/23Q4预计分别均实现同比+17.0%，虽然预计未能达到公司在2022年年报中设立的2023年营收同比增长20%以上的目标，但表现基本符合预期，并且预计完成同比2021年营收增长32.25%的股权激励目标。据财联社引用公司证券部反馈信息，公司当前渠道库存处于良性低位，综合来看约有1-2个月。我们认为公司对渠道销售政策稳健，在实现业绩平稳增长的同时维持渠道库存处于健康水平，有助于公司长期发展。

　　成本优化+效率提升，利润弹性得以释放

　　利润端来看，预计公司四季度利润表现超出我们之前预期，23全年/23Q4预计归母净利润分别实现同比+31.3%/+31.5%，预计扣非归母净利润分别同比+36.0%/+52.9%。据此推算，公司23全年/23Q4预计归母净利润率分别为14.24%/14%，分别同比+1.55/+1.55pct；23全年/23Q4预计扣非归母净利润率分别为12.57%/12.49%，分别同比+1.75/+2.94pct，利润弹性得以释放。根据公司业绩快报披露，公司利润端增长幅度超过30%主因：1）销售规模增加导致营业收入较上年增长；2）原材料综合采购成本下降，运营效率提升，毛利率增加；3）投资收益较上年增加。我们认为大宗成本边际压力仍有优化空间，未来公司利润弹性仍有望释放。

　　积极布局新品，“优商扶商”赋能渠道

　　从产品端来看，公司积极布局新品，完善产品矩阵；从渠道端来看，公司通过“优商扶商”策略提升渠道效率，助力渠道发展。根据公司23年12月投资者调研活动表披露，在产品端，公司在23Q4已推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤，预计24年将补齐不辣汤和厚火锅矩阵，同时打造C端大单品和针对B端的细分餐饮业态的复料产品，预计新品销售占收入比例不低于5%；在渠道端则完善和强化“优商扶商”策略，选择105家经销商作为“优商”进行管理，其对销售收入贡献度、公司政策配合度、运营能力提升、费用投放精准度等方面显著提升。我们认为公司在产品端和渠道端共同发力，有望在2024年取得新的突破。

　　投资建议

　　根据公司最新业绩快报披露财务数据，我们将公司23-25年营收为31.88/39.00/47.41亿元的预测下调至31.49/37.05/43.37亿元，将公司23年EPS为0.41元的预测上调至0.42元，将24-25年EPS为0.52/0.66元的预测下调至0.50/0.61元，对应1月22日收盘价11.51元/股，PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品销售不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题另据公司公告。，公司董事、副总经理吴学军曾于2020年7月因违规减持被四川证监局采取行政监管措施，特此提示风险