华西证券-紫燕食品-603057-23年利润高增收官，静待主业稳步恢复-240509

　　事件概述

　　2023年公司实现营业收入35.50亿元，同比-1.46%，归母净利润3.32亿元，同比+49.46%；其中23Q4实现营业收入7.34亿元，同比-14.65%，归母净利润-0.10亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q1公司实现营业收入6.95亿元，同比-8.00%；归母净利润0.54亿元，同比+20.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断: 

　　23年稳健发展，24Q1短期经营承压

　　23年公司坚持品牌化、品质化、专业化、规范化的发展策略，积极应对外部因素的不利影响，稳步朝着打造“以佐餐美食为主、休闲美食为辅”的美食生态圈目标迈进，收入微降1.46%至35.50亿元。

　　分产品来看，23年鲜货类产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为30.04/3.45/0.92/0.64亿元，分别同比-1.71%/-5.72%/+3.26%/+13.98%，鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收10.99/8.79/3.14/7.11亿元，分别同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%，鲜货产品中大单品夫妻肺片保持稳健增长；全国门店数量达到6205家，同比+8.96%，单店营收仍未恢复。

　　分渠道来看，公司经销模式/直营模式/其他营收分别为：30.51/0.63/3.91亿元，收入分别同比2.68%/+40.90%/+0.84%，公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式，建立了多样化营销网络体系。

　　分地区来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区营收分别为24.47/3.92/3.17/1.56/0.87/0.51/0.31/0.23亿元，分别同比-5.43%/+0.93%/+9.46%/+8.04%/+8.18%/+28.89%/+41.54%/+56.07%，大本营华东地区增长承压，其他区域均实现增长，持续推进全国化布局。

　　Q1我们认为受相对高基数和需求降温等因素影响公司收入下降8.00%，短期经营承压。

　　成本压力缓解，释放利润弹性

　　成本端来看，23年公司毛利率同比提升6.5pct至22.5%，主要系公司原材料价格回落趋近于往年区间，同时公司加强供应链优化，提升生产工艺、技术改造、降本增效亦推动毛利率水平改善。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/4.8%/0.2%/-0.1%，同比+2.32/+0.19/+0.00/-0.01pct，销售费用率增加主因发展新的子品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员。得益于成本压力缓解，公司净利率同比高增3.63pct至9.6%，相应的归母净利润同比提升49.5%至3.32亿元。

　　Q1成本端延续改善趋势，毛利率同比提升2.2pct至20.9%，推动归母净利润高增20.9%至0.54亿元，相应的净利率提升1.9pct至7.8%

　　持续深耕主业，供应链合作探索业务发展新模式

　　公司持续深耕主业，不断提升门店辐射面积的加宽、加密，产品持续创新，门店数量有望持续提升；同时公司也从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度精准发力，逐步形成多元化发展格局。供应链端公司不断探索业务发展新模式，公司收购了冯四孃跷脚牛肉并投资了老韩煸鸡、京脆香等品牌，在多维度深度合作，为公司发展注入新动能。

　　投资建议

　　参考最新业绩，我们下调公司24-25年收入44.89/52.29亿元的预测至38.34/42.56亿元，新增26年45.96亿元的预测；调整24-25年EPS 1.18/1.43元的预测至0.91/1.10元，新增26年1.20元的预测；对应2024年5月9日19.74元的收盘价，PE分别为22/18/16倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　门店扩张不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧。