平安证券-三美股份-603379-制冷剂基本面转好，公司业绩增长兑现-240826

　　事项：

　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营收20.40亿元，yoy+17.51%；实现归母净利润3.84亿元，yoy+195.83%；归母扣非净利润3.74亿元，yoy+197.83%；销售毛利率26.91%，较2023年同期提升14.72个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　2024年上半年氟制冷剂基本面转好，公司相关产品量增价涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024H1公司氟制冷剂产品量价触底反弹，制冷剂业务实现营收16.49亿元，同比增长23.06%，该业务毛利率达29.71%，较2023年全年提升18.1个百分点，24H1公司氟制冷剂产销量分别达8.78万吨和6.61万吨，同比增加12.52%和5.83%，产品销售均价同比上涨16.29%至2.49万元/吨。24H1公司氟发泡剂外销量同比增长14.21%，销售均价同比下降27.31%，营收0.85亿元，同比下降16.98%；24H1公司氢氟酸产品产量和外销量分别同比增加14.32%和2.61%，销售均价同比提高2.37%，营收2.71亿元、同比增加5.05%。行业层面，供应端，据生态环境部，2024年三代制冷剂HFCs实行配额制，供应总量受控，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量将分别淘汰基线值的67.5%和73.2%，制冷剂整体供应趋减态势明确；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求有所释放，海外东南亚国家经济回暖、家电等进口高增，带动我国空调排产呈现较高增长（据产业在线数据，2024年1-8月我国空调总排产同比增加17.3%）。

　　公司继续推进氟化工产业一体化布局。报告期内，公司“年产9万吨无水氟化氢及年产1万吨三氟乙烷改造项目”、“5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目”、“6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目”等已取得环评批复；其中，6000吨/年六氟磷酸锂项目预计将于2024年10月进入试生产，5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目预计将于2024年12月左右进入试生产。此外，盛美锂电正在开展年产3000吨(折固)双氟磺酰亚胺锂项目技改工作。

　　加大研发投入力度，降低销售和管理费用率。2024H1公司投入研发费用3548.54万元，同比增加94.63%，占营业收入的比例为1.74%，较2023年同期同比提高0.69个百分点；其他期间费用方面，2024H1公司销售、管理、财务费用率分别为1.14%、3.53%、-3.11%，2023年同期分别为1.66%、4.27%、-4.54%，销售和管理费用率下降明显，主要系本期佣金、罐箱费等支出减少和股份支付、业务招待费等费用减少所致。

　　投资建议：公司作为国内制冷剂头部供应商，在核发的2024年三代制冷剂生产总量中获取高配额，据生态环境部，公司总配额占比位于全国第二。2024年三代制冷剂HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量将再缩减，整体供应趋减态势明确，同时家电出海需求增长带动国内空调等排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品量增价涨，业绩有望实现增长。预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值6.94、7.83、8.06亿元小幅上调，主要是根据2024年半年报数据，下调了销售费用率和管理费用率），对应2024年8月26日收盘价PE分别为24.5、22.2、21.7倍。三季度金九银十的到来或将驱动国内家电维修需求回暖，公司主要生产的主流制冷剂产品价格有望保持高位坚挺，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。