华金证券-进出口数据点评：剔除闰年春节效应，出口难言强劲-240307

　　投资要点

　　1-2月出口同比显著上行至7.1%，但主因春节延迟和闰年叠加导致的暂时推升作用，剔除闰年春节效应，1-2月出口同比增长1.8%，稍低于前月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为市场上率先关注到春节前后出口的大幅季节性异动模式的团队，我们通过不断升级的量化春节调整模型从一季度出口数据中更加精准地进行出口趋势的分析和预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）春节前数日出口集中，而节后约一个月内出口均不同程度走弱。2024年春节较2023年大幅推迟，节后偏弱效应部分延宕至3月，叠加2024年为闰年，“二月强三月弱”效应极为明显，对出口形成短暂推升效果。1-2月出口（美元计价）同比增长7.1%，较前月增速明显上行，我们使用“华金宏观—闰年+春节出口调整模型”将上述扰动因素剔除后，1-2月出口同比增速为1.8%，稍低于2023年12月0.5个百分点。

　　重点类别商品出口展现此消彼长的三条逻辑：尚未受不利外部政策影响的中端商品出口改善，芯片和消费电子产品出口稳中向好，汽车及零部件出口开始降温。从重点出口商品类别表现来看，剔除闰年春节效应和基数变化（2023年1-2月出口还受到疫情带来的扰动）：1）陶瓷钢铝材、家具灯具等中端消费品和中间品出口表现相对较好，这些中端商品当前并未受到不利外部贸易环境的影响，因并非尖端科技产品，未来受限制的可能性也不大。2）集成电路和消费电子出口整体表现稳中向好，作为受美国“脱钩断链”政策影响至目前最直接的领域，持续呈现来自国内产业链支撑的底部韧性。3）汽车和汽车零部件出口开始降温，包括新能源汽车在内的这一大类别截至目前尚未开始受到实质性的外部贸易限制性措施的直接冲击，但近期美国、欧盟贸易政策环境对自华进口新能源汽车的友好度迅速下降，后续可能面临更大下行压力。

　　进口增速在闰年春节效应一定程度的推升作用和加工贸易中间品强劲增长的拉动下，也出现比较明显的回升。1-2月进口（美元计价）累计同比较2023年12月上行3.3个百分点至3.5%，除也一定程度受闰年春节效应推升之外，加工贸易中间品进口增长强劲。

　　美国对华尖端科技产业链的围堵政策正在从半导体电子产业链向欧洲、向新能源汽车领域蔓延，年初看似高增的出口实则主要由闰年春节效应扰动，严峻的外部贸易投资政策环境令我们决定小幅下修全年出口增速预测，全年经济增长目标更需国内投资消费夯实大循环内生主动力才能有力完成。年初以来进入大选年的美国政府在对华先进产业链“围堵”政策的道路上进行更多危险的尝试，继限制对我国相关企业出口尖端半导体芯片并对产业链合作施加不合理限制之后，拜登政府再度提出拟对自华进口新能源汽车采取限制性措施，同时欧盟近期也宣布将对从中国进口的纯电动汽车进行海关登记，反补贴调查完成后可能将征收“追溯性关税”。这些最新的外部环境复杂化局面可能令已经开始降温的汽车出口全年增长趋势低于我们此前的预期，并可能波及至电池等我国具有明显优势的相关领域。我们小幅下修2024年出口（美元计价）同比增速预测2个百分点至0%左右，预计净出口或拖累全年实际GDP同比增速约0.4个百分点。这意味着全年经济增长目标的完成，需更多依赖国内消费投资互动关系的改善以及国内大循环内生主动力的夯实。

　　风险提示：外需降温速度超预期风险。