东吴证券-卓胜微-300782-2023年中报点评：业绩环比改善，高端模组放量在即-230829

　　事件：卓胜微发布2023年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023 H1实现营收16.7亿元（同比-25%）；归母净利润3.7亿元（同比-51%），业绩超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　短期业绩承压，新产品逐步放量。公司2023 H1实现营收16.7亿元（同比-25%）；归母净利润3.7亿元（同比-51%）；2023 Q2营业收入为9.5亿元（环比+34%），归母净利润为2.5亿元（环比+115%）。公司业绩短期承压主要有以下三个原因：（1）消费电子换机周期变长，导致下游消费电子市场需求不足，同时产业链仍处于去库存的阶段，导致营收增长动力乏力；（2）公司持续推动芯卓半导体产业化项目滤波器产品线的建设，研发费用、折旧费用同比增加；（3）随着产品市场竞争愈发激烈，产品整体毛利率同比下降。2023Q2由于手机去库存逐步优化，手机市场短期促销提振，模组开始逐步放量，毛利率逐步提升，归母净利润环比增长显著。公司深耕高端射频模组领域，构筑新的增长引擎，加强对自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品的创新研发，并于23年Q2开始逐步放量。

　　射频模组不断突破，产品线逐步完善。公司射频前端产品布局逐步完善。产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富，接收端DiFEM、L-DiFEM等产品已逐步放量，集成IPD滤波器已应用于5GNR频段的模组产品。应用领域已拓展至智能手机、通讯基站、无人机、汽车电子等众多领域。与此同时，公司自建的滤波器产线顺利推进，高性能滤波器已具备量产能力，同时已推出双工器和四工器产品。随着公司业务逐步从分立器件向射频前端模组发展，公司积极建设全新的Fab-lite模式，实现对应用设计匹配的定制化工艺开发，完成快速的工艺迭代，缩短新产品研发周期，满足不断变化的市场需求。

　　自建滤波器产线构筑长期优势，Sub-3GHz主机模组放量在即。截至2023年Q2，公司滤波器晶圆生产线进展顺利，集成自产的SAW滤波器和高性能滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品出货量环比增长，分立滤波器已在部分品牌客户验证通过。由于滤波器是射频模组中价值量相对较高的部分，自建产线虽然短期内会承担较高的研发费用与管理费用，但长期来看可以保证技术迭代的自主性，有利于为公司构筑长期竞争优势。同时高价值量的L-PAMiD等Sub 3GHZ主集模组年底有望进入推广阶段，此模组市场空间远高于传统产品，是公司第二成长曲线的关键。

　　盈利预测与投资评级：卓胜微是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，我们维持公司2023-2025年营收利润的预测不变，营业收入41/49/57亿元，归母净利11/14/17亿元，当前市值对应PE分别为62/49/40倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期。