平安证券-金风科技-002202-风机毛利率拐点显现，风电场业务快速发展-240401

　　事项：

　　公司发布2023年年报，实现营收504.57亿元，同比增长8.66%，归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%，扣非后净利润12.85亿元，同比下降35.32%，EPS 0.32元，拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4，实现营收211.38亿元，同比增长4.26%，归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　税费和减值等因素导致2023年业绩下滑。2023年，公司主营业务整体平稳向好发展，归母净利润的下滑与研发费用和资产/信用减值增加有关，另外，所得税费用的大幅增长对当期业绩影响较大。具体到各细分板块：2023年风机业务收入和毛利率企稳，但毛利率水平仍处于历史低位，估计仍然承受较大幅度的亏损；由于上网电价的下降，风电场发电业务收入略有下滑，但风电场转让规模及对应的收益大幅增长；风电服务业务整体平稳。展望未来，风电场和风电服务业务有望延续平稳较快发展的态势，风机业务如何实现降本和减亏/扭亏则是未来公司发展的核心关注点。

　　风机业务毛利率呈现企稳回升迹象，在手订单规模持续攀升。2023年公司风机外销规模13.77GW，同比基本持平，风机及零部件业务收入329.4亿元，同比增长1.03%，毛利率6.41%，同比提升0.18个百分点。2023年上半年风机及零部件业务毛利率3.64%，推算下半年提升至8.16%，在风机价格趋势下行的情况下，公司2023年下半年的风机相关业务毛利率情况好于预期。展望2024年，风机业务销售均价可能延续下行，估计零部件采购价格也将下降，毛利率水平持续回升可期。2023年公司发布GWHV17平台，采用平台化模块化设计，未来将会成为公司新一代主力陆上交付产品，同时也有望推动成本端的进一步降低。截至2023年底，公司在手风机订单规模约29.8GW，同比增长约12%，其中海外订单规模约4.7GW；推算2023年净新增的订单规模约17GW，同比有所下降。

　　电站转让和交易规模大幅提升，后服务业务稳步增长。2023年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.79GW，同比基本持平，转让权益并网容量822.34MW（对应的投资收益为17.24亿元，同比增长54.07%），另外实现电站产品交易规模超740MW；截至2023年底，全球累计权益并网装机容量7.29GW，同比增长0.21GW，权益在建风电场容量2.35GW。2023年以来，公司国内新核准的新能源项目约6.29GW，同比增长约60%，公司在华东地区成功获取多个海上风电项目，包括平阳1号、瑞安2号等，并在华北地区取得了大型海上资源的储备和规划，实现海上资源获取的快速增长。2023年，公司风电项目发电收入64.31亿元，同比略有下滑，主要由于国内风电项目平均上网电价下降约10%；公司电站产品收入近45亿元，估算该业务毛利率超过20%。风电服务方面，2023年收入规模52.4亿元，毛利率19.8%，均同比有所下滑，但其中的后服务业务延续增长态势，2023年后服务收入30.3亿元，同比增长22.91%。

　　投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润25.11、33.62亿元（原预测值20.11、32.68亿元），新增2026年预测值42.11亿元，对应的动态PE 12.7、9.5、7.6倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。