华西证券-登康口腔-001328-24Q1净利+15.6%，口腔大健康品类迎来加速-240427

　　事件概述

　　公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收13.76亿元，同比+4.76%；归母净利润1.41亿元，同比+4.97%；扣非后归母净利为1.06亿元，同比+1.56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比+80.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度看，2023Q4实现营收3.65亿元，同比+8.16%；实现归母净利润0.34亿元，同比+16.82%，扣非后归母净利为0.2亿元。2024Q1公司实现营收3.61亿元，同比+5.22%；归母净利润0.37亿元，同比+15.60%；扣非后净利润0.28亿元，同比-0.38%；此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.50元，共计派发现金1.12亿元.分红比例为79.20%。

　　分析判断: 

　　收入端：逆势跑赢行业增速，口腔大健康品类迎来加速

　　受制于线下零售市场需求恢复较缓，根据尼尔森数据显示，2023年国内牙膏市场销售规模下滑4.56%至298.94亿元，公司聚力固本拓新逆势跑赢行业增速，收入同比+4.76%至13.76亿元；此外，国货品牌通过不断升级产品结构、持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，根据欧睿数据显示，市占率在整个口腔护理行业CR10里由2022年27.7%提升至28.6%；而根据尼尔森数据显示，线下前十牙膏品牌中本土品牌市场份额占比更是超过40%，以国产品牌为主的头部效应逐渐显现。分渠道来看，公司大力拓展新兴渠道，新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕KA渠道，助力销售收入实现可持续增长，其中，公司牙膏线下销售额市占率为8.04%，稳居行业第四（核心牙膏品牌“冷酸灵”在抗敏感细分领域的线下零售市场份额常年位居第一，2023年为64.10%，细分龙头地位显著）；线上业务全面开启提质增效高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，新零售快速成长，成为行业头部品牌（2023年电商收入同比+14.47%至3.16亿元）。分产品来看，公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收10.74亿元、1.55亿元、0.73亿元、0.32亿元、0.12万元、0.28亿元，同比+2.00%、14.75%、0.62%、20.79%、129.48%、47.59%，公司大力拓展漱口水、牙线、电动牙刷、冲牙器等口腔新品类，口腔医疗与美容护理产品增势亮眼，口腔大健康品类迎来加速。

　　盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有所上升

　　盈利能力方面，公司2023年毛利率同比增加3.60pct至44.11%，其中Q4毛利率同比增加6.03pct至43.89%，我们预计主要系公司产品结构升级调整，高毛利产品占比提升所致。费用方面，2023年公司费用率为34.82%，同比+4.36pct；其中销售费用率为28.08%，同比+4.07pct；管理费用率为4.86%，同比+0.73pct；财务费用率为-1.23%，同比-0.49pct（主要是本期保本型现金管理业务带来的利息收益增加所致）；研发费用率同比小幅+0.05pct至3.11%。净利率同比增加0.02pct至10.27%。

　　2024年Q1，公司毛利率同比增加7.17pct至48.43%，净利率同比增加0.93pct至10.35%。2024年一季度公司期间费用率为38.19%，同比+8.44pct；其中销售费用率为31.74%，同比+8.69pct（主要是本期电商费用随电商收入增加所致）；管理费用率为3.80%，同比-0.30pct；财务费用率为-0.98%，同比-0.47pct（主要是由于本期定期存款增加，利息收入同步增加所致）；研发费用率为3.62%，同比+0.53pct。

　　投资建议

　　从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。由于行业线下需求修复较缓，我们调整此前的盈利预测，将公司2024-2025年营收由17.22/20.51亿元调整至15.39/18.44亿元，将EPS由1.02/1.25元调整至0.92/1.11元，新增2026年营收和EPS 21.82亿元和1.34元，对应2024年4月26日收盘价22.09元/股，PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。