太平洋证券-九号公司-689009-2023业绩快报点评：Q4业绩高增，坚持新品驱动和渠道拓张-240229

　　公司发布2023年度业绩快报，Q4业绩高增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现营业总收入101.89亿元/+0.64%，归母净利润5.86亿元/+30.23%，扣非归母净利润4.10亿元/+7.89%，基本每股收益8.25元/+30.13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，单Q4实现营收26.63亿元/+6.87%，归母净利润2.08亿元/+265.22%，扣非归母净利润0.62亿元，同比22Q4增加0.80亿元，由负转正，基本每股收益2.96元/+269.34%。

　　新品迭代和渠道拓张驱动各板块快速成长：公司不断对外拓张渠道、对内网点加密的同时，坚持新品驱动，继去年11月米兰展上发布全球首款混动全地形车Super Villian SX20THybrid后，2024年的CES展上亮相了和英伟达合作的配送机器人NovaCaterAMR，2款智能化更高、续航更长的E-bike新品，及性价比更具竞争力的二代割草机SegwayNavimowi——搭载全新RTK和视觉辅助组合定位系统，升级了AI助手建图功能,对草坪的边缘识别精度更高、使用更便捷。我们认为，滑板车ToB业务在去年受宏观环境影响而下滑的趋势基本结束，2024年预计保持平稳；其他几大业务板块中，电动两轮目前市场表现较好，网点的持续加密将助力其成为今年收入增长的主要驱动；全地形车自去年Q3进入美国市场以来反响良好，随着网点逐步拓张和混动新品进入市场，将在未来3年持续释放增长潜力；割草机的迭代配合“线上亚马逊&线下零售”的全渠道战略也预计保持高增。

　　经营实质大幅向好：2023全年实现毛利率26.85%/+0.87pct,销售/管理/研发/财务费率合计21.24%/+2.10pct（其中23Q4费率合计24%/-1.93pct），报表归母净利润为4.1亿元，考虑一次性的欧盟反倾销税800万欧元（折合人民币约6000万元），股权激励费用约1.2亿元，扣除汇兑收益的影响约0.2亿元，公司经营获得实质扣非归母净利润5.9亿元，同口径下同比增幅达50%，经营实质大幅向好。展望未来，公司坚持开发和迭代高端新品，兼两轮车和全地形车起量后规模效应逐渐显现，盈利水平有望进一步提升。

　　投资建议：在市场需求低迷的宏观大环境下，公司持续深耕经营，研发迭代新品保持竞争领先的同时，打造产品矩阵满足多元化需求，驱动品牌市占和公司盈利持续提高，我们预计公司2023-2025年收入分别为102/131/162亿元，归母净利润5.87/7.86/10.20亿元，对应EPS（摊薄）8.12/10.87/14.12元，当前股价对应PE为36/27/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；原材料价格及汇兑大幅波动；渠道拓展和新品迭代不及预期；宏观经济及政策风险等。