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  • 天风证券-2024年光伏、储能行业投资策略:新技术/盈利有望见底/新市场或是最强主线-240205

    日期:2024-02-05 15:15:49 研报出处:天风证券
    行业名称:光伏、储能行业
    研报栏目:行业分析 孙潇雅  (PDF) 46 页 2,182 KB 分享者:este******008 推荐评级:强于大市
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    研究报告内容
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      光伏:

      1、行业复盘:通缩背景下新技术、新市场、新应用场景(本质是量利双升)是较好投资方向

      2017-2020年新技术、新市场、新应用场景(本质是量利双升):隆基(单晶硅片)、通威(PERC电池)、信义光能(双玻组件)分别受益于单晶替代多晶、单晶PERC替代BSF、双面电池替代单面电池的技术变化,而阳光电源主要受益于2020年后出口替代、新应用场景开拓(储能)所带来的量利双升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

       2021年一体化预期盈利反弹,逆变器(上半年继续受益于出口替代的高增速以及对主产业链博弈的免疫(只跟量走),下半年逐步体现出新应用场景储能高增的影响)、热场(新技术(大尺寸)加速渗透,对碳碳热场需求超预期)三个细分赛道表现最好,代表公司年度涨幅分别达106%、91%、56%左右;2022年全年不同阶段的市场驱动因素有所不同,但主线仍是新产品带来渗透率提升、新技术以及供需格局变化下的盈利修复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

       2023年光伏指数跌幅约44%,而PE方面,主产业链PE从年初的40X左右跌至目前10X左右;辅材从最高点140-160X跌至目前50X左右;设备从年初的80X左右跌至目前30X左右,PE的下跌影响大于EPS,更多的是市场对于未来供给过剩的担心。上涨为6-7月,主要系新技术景气度上升。

      2、需求展望:预计24年全球光伏装机可达450GW,区域上看,预计核心增量主要来自美国和其他新兴市场:

      中国:预计2024年光伏装机210GW(+10%)。主要考虑分布式并网瓶颈可能对2024年光伏装机造成一定的抑制。

      欧洲:预计2024年光伏装机69GW(+15%)。主要考虑库存陆续消化+欧洲各国对光伏装机目标及利好政策的推行。

      美国:预计2024年光伏装机45GW(+35%)。一方面降息预期提升电站IRR刺激需求;另一方面IRA政策的实施有望进一步刺激美国本土光伏装机需求。此外,关税豁免24年6月到期,24H1有望迎来进口小高潮。

      中东:预计2024年光伏装机12GW(+20%)。组件价格下降刺激中东地区装机,同时沙特、阿联酋等国在能源转型迫切需求下,积极推动大型光伏项目落地。

      印度:预计2024年光伏装机20GW(+30%)。主要考虑本土生产能力提升。

      巴西:预计2024年光伏装机增速有所放缓。主要考虑组件价格下降刺激集中式项目装机,但同时分布式项目在14.300号法律的影响下在23年出现抢装情况。

      3、光伏投资方向梳理:展望24年,供给过剩情况下,新产品带来的渗透率提升&盈利有望见底&高增长的细分市场弹性标的或是最强主线

      1)看好新技术从1到10带来潜在盈利弹性的组件企业以及受益于扩产的设备企业,推荐HJT主产业链【琏升科技】(与传媒互联网团队联合覆盖)【通威股份】(与农业组联合覆盖),建议关注HJT设备【迈为股份】(机械团队覆盖)【芯碁微装】;推荐BC【爱旭股份】等。

      其中HJT:2024年HJT行业扩产预计80GW,核心逻辑在于与topcon成本回收周期拉平(HJT组件相比topcon组件单W溢价持续保持在0.1元以上,HJT与topcon的单W成本差距展望23年底有望降低至0.04-0.05元,展望24年底有望降低至0.02-0.04元,24年底topcon的回本周期预计为3年,银包铜HJT回本周期预计为2.45年,铜电镀HJT预计为2.86年,HJT回本周期相比topcon可更短)+差异化属性(2024年topcon可能依旧偏标准化产品,产能扩张下盈利下行;HJT组件功率更高且为差异化产品,供给有限有望实现超额盈利)。

      其中BC:基于高效率+高美观有望获得高盈利(价格端-HPBC溢价可达0.2-0.3元/W,ABC可达0.7元/W,成本端-隆基HPBC组件成本已接近TOPCon,爱旭ABC组件计划在明年年中打平TOPCon成本),长期看可与其他技术路线叠加。

      2)推荐盈利有望见底的辅材环节,玻璃【福莱特】(与非金属类建材团队联合覆盖);建议关注胶膜【福斯特】,热场【金博股份】等。

      3)推荐受益于高增长细分市场的标的,相关公司美国、中东弹性标的【阿特斯】【振江股份】(与中小市值团队联合覆盖)【中信博】,建议关注】【意华股份】(通信团队覆盖),线束市场【通灵股份】。

      通灵股份:1)公司计划未来三年建成4500万套芯片接线盒募投产能,预计未来接线盒产能超过1.5亿套,可支撑未来增长、保持规模优势;2)电缆线在接线盒直接材料中成本占比40%-50%,公司通过自制电缆线实现一体化降本,提升盈利能力;3)自主研发芯片接线盒,可实现单套约3-5个点左右毛利率提升,放量后将提升毛利率;4)高毛利率的互联线束产品23H1收入约5000万,且产品已通过UL认证,技术水平及先发优势明显,有望成为公司第二增长极。

      储能:

      1、行业复盘:

      我们统计了2023.1.1-2023.12.29日期间,大储、户储相关公司年初至今(23年12月29日)变化,累计跌幅分别约23%、53%,同期沪深300跌幅11%。

      各环节平均PE从2022年以来的最高点大储102X、户储167X,跌至2023年最低的31X、21X;PE下跌幅度分别达到70%、87%。储能股价的跌幅PE下滑的影响大于EPS。

      2、分市场看:

      中国大储:23年装机需求持续高增长,展望24年需求核心变量在光伏装机量。23年以来国内储能装机量持续超预期,23年1-11月合计装机17.9GW/39.3GWh;装机量超预期的主要驱动因素是光伏装机量同比高增长&强制配储比例有所提升。展望2024年及后续,我们认为光伏装机量仍为国内储能最为重要的影响因素,2024年及后续国内储能增速,需要跟踪光伏装机量增速。

      国内工商储:具备经济性的0-1赛道,看好2024年快速起量。2023年用户侧电价变化,驱动部分省份工商业储能具备了较高经济性(浙江、广东等的回本周期仅3-5年)。23年碳酸锂价格波动、工商业用户教育需要时间等,使得行业呈现预期高、实际装机量少的特点,我们预计此特点将在24年得到解决,预计浙江、广东等省份将率先实现0-1增长,而后其余省份将由点到面铺开。

      美国储能:加息、供应链紧张等多方面影响,项目延期情况持续,需求不及预期。据EIA数据,2023年1-11月美国大型储能项目(≥1MW)装机量4990MW,同比增长30%,装机增速较有所放缓。我们认为,当前美国需求不及预期的主要原因包括:1)存量已规划项目不断延期,主要原因系变压器(尤其是主网变压器,中国产业链无法出口)等电网配套设备短缺、并网调试能力不足;2)新增项目不及预期,主要原因还包括了贷款利率高昂的问题。我们认为,24年美储需求能否加速增长,需要考虑因素包括:欧美主网变压器扩产速度、并网调试相关规则能否放开、贷款利率能否下降等。

      欧洲户储:俄乌危机后需求增速放缓,22年超额发货导致库存高企。2023H1德国市场同比增长30%,但德国以外的其他欧洲市场同比下滑3%。而出货量层面,德国市场同比下滑2%,比利时、西班牙同比下滑均约60%,意大利同比下滑超过40%。2023年出货量的下滑主要系2022年来户储的高库存积压。展望24年,我们认为需要重点关注24年欧洲户储的库存消化问题,以及需求层面装机量能否继续增长

      3、储能投资方向梳理:

      1)美国光储:竞争格局优秀的高盈利能力市场,看好降息带动24年需求好转。美国光储市场的特征之一为竞争格局优秀、盈利能力强,从储能系统集成商维度看,根据中国储能网,系统厂商反馈出货美国储能毛利可达25%,中国的毛利则在15%。展望24年,我们看好随着降息带动的贷款利率下降,有望驱动美国光伏、储能需求边际好转,相关公司有望获得业绩弹性。重点推荐【阳光电源】、【盛弘股份】;建议关注正泰电源资产注入的【通润装备】。

      2)国内工商储:0-1市场,具备渠道、运维能力优势的公司有望率先获得弹性。当前浙江、广东为代表的省份中工商业储能已具备较高经济性,在此基础上,碳酸锂价格下降→投资成本降低→经济性进一步增加。板块中我们需要寻找掌握渠道的相关企业,对应掌握了优质资源,可以快速上量。基于此,建议关注【开勒股份】。公司渠道优势分别体现为:公司风扇业务13年来积累了近3万次工商业客户服务,每年有较大的新增客户数量,并且分布在浙江、江苏、上海和广东区域的客户合计占比为50%左右,存在一定的转换空间。同时,公司HVLS风扇业务有100人以上的销售团队,并且国内基本上都是直销模式,可以对现有的客户进行二次开发;公司有100人以上的运维服务人员,可以为客户提供7×24小时的快速响应服务。

      风险提示:下游需求不及预期,政策落地不及预期,技术迭代不及预期,竞争加剧风险,测算具有一定主观性,仅供参考。

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