华西证券-上声电子-688533-系列点评之九：业绩符合预期，2023加速升级-230829

　　事件概述

　　公司发布2023年半年报：23H1实现营收9.64亿元，同比+33.7%，归母净利0.71亿元，同比+95.6%，扣非归母净利0.72亿元，同比+126.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q2实现营收5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，归母净利0.41亿元，同比+72.9%，环比+37.9%，扣非归母净利0.45亿元，同比+125.0%，环比+60.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　23Q2：业绩符合预期2023加速升级

　　营收端：23Q2公司实现营收5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动，其中理想拉动相对较显著，总体符合我们预期。分业务来看，23H1扬声器、功放、AVAS收入分别7.84、1.31、0.36亿元，同比分别32.1%、74.0%和86.9%。

　　利润端：23Q2公司毛利率24.8%，同比+2.8pct，环比+1.4pct，创22Q1以来新高，盈利能力提升显著，我们预计主要受益于原材料价格下降。根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕23Q2价格平均48.2万元/吨，同比-47.1%，环比27.7%，较22Q1高点回落50%以上。23Q2净利率8.1%，同比+1.3pct，环比+1.5pct，同毛利率趋势基本一致，拉动利润高增。

　　费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别1.9%、7.6%、6.9%、-3.1%，同比分别+0.4、-0.8、+1.4、-2.0pct，环比分别+0.2、+0.1、-0.2、-2.6pct，研发费率同比较大幅度提升（23H1研发投入0.67亿元，同比+51.9%），财务费率变化主要源于汇兑收益增加。

　　行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务

　　汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。

　　扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间

　　业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。

　　从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。

　　投资建议

　　电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收25.2/36.8/47.9亿元，归母净利2.18/3.66/5.38亿元，EPS为1.36/2.29/ 3.36元。对应2023年8月29日41.70元/股收盘价，PE分别31/18/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动。