华鑫证券-矿山机械行业深度报告：资源品周期下布局上游设备正当时-240509

　　资源品价格走高有利于矿企扩大资本开支

　　采矿行业存在“高金属价格→高资本开支→高资源供应”的规律。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高价格有利于增厚矿企利润，提升矿企资本开支意愿，从而有利于上游矿机企业订单大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时后续美联储降息周期到来也将支撑金属以及能源价格处于高位。

　　受益于铜矿资本开支预期与铜矿品位下降，铜矿选矿备件市场具备较大成长空间

　　在当期资源品大周期下，铜价持续走高而库存水平偏低，铜矿企业有较强意愿提升资本开支，2024年3月LME铜库存量仅为11.3万吨，处于近20年历史低位，同时3月LME铜均价为8676美元/吨，处于20年历史高位。同时铜矿品位下降导致对于选矿备件需求提升，例如从1999年至2016年间，智利的平均铜品位下降了一半以上，从1.41%降至0.65%。铜矿品位在随着开采持续降低，意味着所需的采矿和磨矿作业的相对规模更大，对于选矿备件需求提升。

　　预计煤炭行业固投周期在3年内仍将上行，煤炭综采设备企业业绩增长确定性较高

　　煤炭行业投资经历“复苏-繁荣-衰退-萧条-复苏”的周期路径较为清晰，上一轮伴随着煤价增长，煤炭开采洗选行业利润有所提升，企业端利润提升后有比较强意愿进行扩大投资。当前煤炭行业利润仍然处于高景气区间，故预计煤炭行业固投周期在3年内仍将上行，有利于上游煤炭综采设备企业订单与业绩稳步提升。

　　重点推荐运机集团、耐普矿机，建议持续关注天地科技

　　运机集团主要产品为带式输送机。公司在手订单充沛保证业绩高增，2024年Q1期末在手订单24亿元，为公司2023年全年收入的2.3倍；股权激励目标彰显管理层信心，预计2023-2026年净利润复合增速达50%，公司受益于环保政策驱动带式输送系统替代传统公路铁路运输，同时在一带一路政策下出口空间广阔，市占率与毛利率均有较大提升空间。

　　耐普矿机核心产品为选矿备件。公司订单储备充足、出海逻辑顺畅，由于海外销售毛利率高于国内销售毛利率十个百分点以上同时海外业务收入增速较高，故预计公司盈利能力将大幅提升，目前复合备件渗透率仅为15%，预计伴随着公司产能出海以及销售推广，公司耐磨备件渗透率仍有较大提升空间，为公司后续业绩稳步增长提供了较强保证。

　　风险提示

　　煤炭、铜矿行业资本开支不及预期；

　　环保政策趋严；

　　矿山机械设备研发、推广不及预期。

　　推荐公司业绩不及预期风险