国金证券-2024年3月货币金融数据点评：融资低迷？不必过度担忧-240413

　　事件：

　　4月12日，央行公布3月货币金融数据：新增人民币贷款3.29万亿元、同比少增近6500亿元左右；新增社融4.87万亿元、同比少增近5000亿元；社融存量增速8.7%、回落0.3个百分点；M2同比8.3%、回落0.4个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　融资线索：信贷拖累社融少增、与高基数等有关，企业端融资出现“积极”信号，居民端边际改善

　　线索一：社融同比少增、主因信贷拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月，新增社融4.87万亿元、同比少增超5100亿元，与市场预期大体相当。分项中，新增人民币贷款3.29万亿元、同比少增超6500亿元，为主要拖累。其他分项变化不大，政府债券同比少增近1400亿元、与地方债发行偏慢等有关，企业债券、非标同比变化在1300亿元以内。

　　线索二：信贷同比拖累、与高基数有关，企业端融资出现“积极”信号。3月，新增企业中长贷1.6万亿元、为历史同期次高，同比少增近4700亿元、与基数有关；新增单位活期存款2.4万亿元、高于去年同期，指向企业资金活化出现积极迹象，持续性还待进一步跟踪。企业短贷同比少增、与基数有关，票据融资延续收缩。

　　线索三：居民端融资整体偏弱、边际好转，向2019年同期水平回归。3月，新增居民中长贷4500亿元、同比延续少增，单月新增与2017-2019年同期大体相当，较上月已明显好转、2月新增居民中长贷转负至历史同期新低。新增居民短贷同比减少近1200亿元至4900亿元左右、高于2019年同期。

　　重申观点：“周期”力量结合财政“发力”，均有利于2024年经济表现。国内库存处于历史低位、下探空间相对有限，加之政策支持，后续经济表现大概率较2023年会有所改善。往后看，财政“余粮”明显增长、配合PSL等“准财政”工具，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复，不必对前景过于悲观。

　　常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1、M2双双回落

　　社融同比减少、主因信贷拖累。3月，新增社融4.87万亿元、同比少增超5100亿元。分项中，人民币贷款同比少增近6500亿元，政府债券同比少增近1400亿元至4640亿元左右，企业债券同比多增近1250亿元至4600亿元左右，信托、委托和表外票据三项合计同比多增近1850亿元左右。

　　信贷分项中，企业、居民端均缩量，与高基数有关。3月，新增信贷同比少增近8000亿元，其中，企业中长贷同比少增4700亿元至1.6万亿元左右，企业短贷同比少增超1010亿元至9800亿元左右，票据同比少减2200亿元左右；居民中长贷同比少增超1800亿元至4500亿元左右，居民短贷同比少增近1200亿元至4900亿元左右。

　　M1、M2双双回落。3月，M1同比回落0.1个百分点至11.1%，其中，MO同比回落1.5个百分点，单位活期存款增速0.68%、较上月收窄0.31个百分点。M2同比回落0.4个百分点至8.3%，分项中，企业、居民存款同比分别减少770亿元和5330亿元左右，财政存款少减750亿元左右、或指向财政投放有待进一步加力。

　　风险提示

　　政策落地效果不及预期。