华鑫证券-安井食品-603345-公司事件点评报告：盈利能力提升，主业势能延续-240430

　　事件

　　2024年4月26日，安井食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　▌业绩增速稳健，分红比例大幅提升

　　公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为140.45/37.74/37.55亿元，分别同比+15%/-6%/+18%，归母净利润分别为14.78/3.56/4.38亿元，分别同比+34%/-13%/+21%，2024Q1丸之尊/锁鲜装快速放量，扩大营收规模的同时拉升利润表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利端，得益于高毛利速冻鱼糜制品快速增长，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.21%/26.55%，分别同增1pct/2pct，销售费用率分别为6.59%/7.45%，分别同比-1pct/+0.1pct，2024Q1销售费用略有提升主要系电商促销/会议举办频率增加所致，预计全年费用率同比持平。

　　2023/2024Q1管理费用率分别为2.74%/3.12%，分别同比0.1pct/+0.3pct，综合来看，2023/2024Q1公司净利率分别同增2pct/0.1pct至10.69%/11.75%。分红计划，2023年度公司累计分红比例为53.17%，同比大幅提升，公司发布2024-2026年股东回报规划，计划将每年现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的40%。

　　▌速冻主业势能延续，单品开发思路清晰

　　2023年速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.45/26.27/44.09/39.27亿元，分别同增5%/10%/12%/30%，销量分别为23.54/18.61/31.47/19.69万吨，分别同增5%/9%/12%/33%，吨价分别为1.08/1.41/1.40/1.99万元/吨，分别同比+0.4%/+1%/-0.4%/-2%。米面制品中烧麦2023年营收同增40%，核桃包收入破亿，菜肴制品增速快主要得益于新柳伍并表及安井小厨系列产品贡献增量，其中虾滑/小酥肉实现营收分别同增50%/70%。2024Q1速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55亿元，分别同增4%/28%/31%/12%，2024Q1主业增长符合预期，冻品先生整体持平，新宏业/新柳伍受小龙虾行情影响压力较大。后续公司针对锁鲜装5.0做淡季铺货，重点推进烤肠布局，同时坚持工厂属地化转型、收割区域爆品，有望实现2024年主业收入同增10%-15%的目标。

　　▌经销商持续开发，各区域稳步增长

　　核心经销商渠道持续增长，商超渠道同比承压，2023年经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为113.69/8.47/10.71/3.20/4.37亿元，分别同比+16%/-13%/+29%/+146%/-0.3%，截至2023年末，公司经销商共1964家，较年初净增加128家，经销商渠道表现亮眼。2024Q1经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为30.29/2.90/2.43/1.19/0.73亿元，分别同比+23%/-6%/+0.02%/+36%/-8%，商超渠道承压主要系客流减少/部分门店关停所致，电商渠道延续高增趋势。各区域均衡发展，2024Q1公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外区域营收分别为2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41亿元，分别同比+25%/+20%/+19%/+17%/- 0.5%/+27%/+22%/+67%,公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。

　　▌盈利预测

　　我们看好公司提升全渠道大单品竞争力，属地化研发不断收割区域爆品份额，通过产品结构优化不断推升盈利能力。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”投资评级。

　　▌风险提示

　　宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。