国投证券-建筑行业周报：3月建筑业/制造业PMI环比提升，多家建筑央企经营指标亮眼，持续看好优质央国企板块-240402

　　建筑行业一周行情：

　　一周行业涨跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周（3.25-3.29）建筑装饰行业（SWI）下跌0.27%，强于深证成指（-1.72%），弱于上证综指（-0.23%）、沪深300（-0.21%）本周表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周涨幅在SW 30个一级行业中位居第11位，行业排名较上周（第11位）持平。分子板块看，专业工程（2.61%）板块表现较优，园林工程（-4.73%）板块表现较弱。

　　一周个股表现。本周申万建筑行业中共有49家公司录得上涨，数量占比30.06%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨跌幅（-0.27%）的公司数量有59家，占比36.20%，本周录得上涨的个股、涨跌幅优于行业的个股数量较上周均有所下降。本周行业涨跌幅排名前5为深城交（49.41%）、蕾奥规划（30.83%）、苏交科（24.51%）、豪尔赛（15.66%）、时空科技（11.45%）；本周行业涨跌幅排名后5为洪涛股份（-11.23%）、深桑达A（-12.61%）、奥雅股份（-12.64%）、罗曼股份（-13.45%）、农尚环境（-20.52%）。

　　行业估值。从行业整体市盈率来看，截至3月29日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为8.92倍，行业市净率（LF）为0.75倍，行业市盈率较上周下降，市净率较上周下降。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE估值位居各一级行业第29位，高于银行行业。PB估值位居各一级行业第28位，高于银行、房地产行业。当前行业市盈率（TTM）最低前5为山东路桥（3.58）、陕建股份（4.23）、中国建筑（4.27）、中国铁建（4.46）、四川路桥（5.10）；市净率（MRQ）最低前5为龙元建设（0.38）、中国铁建（0.46）、中国交建（0.53）、中国建筑（0.54）、腾达建设（0.56）。

　　行业动态分析：

　　3月建筑业PMI指数为56.2%，环比2月上升2.7个pct，建筑业扩张加快，景气度持续提升；制造业PMI为50.8%，环比提升1.7个pct,高于临界值，制造业景气回升。微观层面，部分建筑央企和国际工程企业发布2023年年报，5家建筑央企合计营业收入和归母净利润分别同比增长6.87%和5.20%，整体经营稳健，部分央企经营指标亮眼；中材国际扣非归母业绩同比高增26.84%，商业模式持续优化。建议关注低估值基建央国企和商业模式持续优化的中材国际。

　　3月建筑业/制造业PMI环比提升。3月31日，统计局发布数据显示，3月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，较2月份上升1.7个pct、1.6个pct和1.8个pct。随着企业生产经营活动加快，市场活跃度提升，3月份制造业PMI重返扩张区间，产需指数双双回升，生产指数和新订单指数分别为52.2%和53.0%，分别比2月份上升2.4pct、4pct。3月，非制造业景气水平也持续回升，其中建筑业扩张加快，随气候逐渐转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，建筑业商务活动指数为56.2%，比2月上升2.7pct。对于顺周期板块的建筑业和制造业，此前市场主要担忧点在于基建投资实物工作量以及制造业资本开支是否能有所改善，2024年总体基建投资资金支持力度较大，随项目施工进度提速，Q2-Q3投资数据有望回暖；在制造业领域，自2023年8月起，我国工业企业利润总额单月同比增速持续为正，3月制造业PMI回升，下游为工业制造业的建筑企业有望逐步迎来订单和回款改善。

　　国企改革仍为长期主线，央企市值管理考核持续推进。本周3月29日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议，会议指出，今年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，要深化精准考核，深入推进“一业一策、一企一策”考核，对原创性技术、基础性技术等研究开展中长周期考核激励；要推动中央企业存量土地盘活利用，遴选试点项目，协调政策支持，提高企业存量土地盘活积极性；强化统筹谋划、优化配置资源，指导中央企业因地制宜、因企制宜发展战略性新兴产业等。根据国资委数据，2023年央企、地方国企战略性新兴产业投资分别为2.18万亿元、0.73万亿元，占投资总额比重分别达35.2%、17.1%。国企改革为建筑行业长期主线，叠加市值管理考核推进在即，未来央企内在价值提升和市场回报表现均值得期待，低估值优质建筑央企充分受益。

　　企业微观层面，本周5家建筑央企和2家国际工程企业发布2023年年报，5家建筑央企营业收入均实现同比正向增长，合计实现营收4.2万亿元，同比增长6.87%；合计实现归母净利润1000.48亿元，同比增长5.20%。各央企表现呈现一定分化，部分企业经营指标亮眼。其中，中国交建业绩端表现亮眼，归母净利润和扣非归母净利润分别同比高增23.61%、58.18%，主要因公司主营业务盈利能力提升，同时公司持续加强现金流管理和加大资产盘活力度，经营性现金流亦大幅改善。中国中铁Q4营收增速加快（yoy+24.53%），综合毛利率同比改善，矿产资源业务营收和归母净利润占公司整体比重分别达1.92%和14.00%，公司铜、钴、钼保有储量行业领先，随资源品价格提升，公司此部分业务有望迎来价值重估。中国铁建地产开发业务/海外业务增速亮眼，营收yoy+33.76%/12.56%，毛利率（10.40%，同比+0.31pct）和分红同比提升，但信用减值增加和少数股东权益影响业绩增速。中国中冶营收增长稳健，减值高增拖累归母业绩增速，矿产资源业务营收和归母净利润分别占整体比重为1.06%和14%，2024年矿产资源业务有望迎来量价齐升。2023年8家建筑央企新签合同额均实现同比正向增长，总计为16.65万亿元，同比增加7.95%。目前建筑央企整体基本面稳健，经营韧性较强，8大央企新签订单市占率持续提升，2017-2023年新签合同市占率由28.64%提升至46.76%。国际工程板块在业绩端整体呈现快速增长，2023年中材国际营收同比增长6.94%，归母净利润和扣非归母净利润增速表现亮眼，分别为14.74%和26.84%，或由于商业模式持续优化致盈利能力提升，得益于公司加强合同结算和积极督促项目回款，2023年公司经营性现金流净额同比高增210.09%。北方国际营收和归母业绩均实现同比高增，分别为59.96%和44.31%，主要系海外工程承包以及焦煤贸易等货物贸易业务收入大幅增长所致。

　　综合来看，2024年建筑央国企总体基本面稳健，营收规模持续增长，龙头经营韧性凸显，看好低估值建筑央国企受益稳增长背景下市场集中度提升以及国企改革背景下经营指标改善，建议关注：中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶；同时建议关注海外业务快速增长，长期商业模式持续优化估值有望提升的中材国际。

　　地产端：本周北京、青岛等城市持续优化地产限购政策，3月27日，北京“离异3年内不得京内购房”的限购政策已经取消，一线城市购房政策持续调整；3月29日，青岛市住建部等联合发布《关于调整青岛市新发放首套住房个人住房贷款利率下限的通知》，自2024年4月1日起，青岛市阶段性取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限，本次调整适用于青岛市新发放首套住房商业性个人住房贷款，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限仍按现行规定执行。目前，房地产新开工、销售数据仍在筑底阶段，2024年以来，北京、上海、广州、深圳四个一线城市均持续优化楼市购房政策，部分二线重点城市也接连松绑限购政策，后续楼市宽松政策有望持续发布，全面助力地产销售数据回暖；此外，房地产融资协调机制持续落地推进，房企资金压力有望持续缓解，后续静待政策效果显现带来的数据改善，从而驱动地产链板块基本面改善及估值水平提升。

　　本周投资建议：

　　3月建筑业PMI指数为56.2%，环比2月上升2.7pct，建筑业扩张加快，景气度持续提升。微观层面，部分建筑央企和国际工程企业发布2023年年报，5家建筑央企合计营业收入和归母净利润分别同比增长6.87%和5.20%，整体经营稳健；中材国际扣非归母业绩同比高增26.84%，商业模式持续优化。国企改革为长期主线，持续看好优质央国企板块行情表现。建议关注：

　　1）基建投资增速维持稳健增长，叠加央企市值管理考核有望逐步落地，低估值建筑央企有望充分受益：中国中铁、中国交建、中国建筑、中国中冶、中国铁建、中材国际、中钢国际；

　　2）制造业投资需求回暖，下游制造业占比高或商业模式向设备、运维等领域转变的个股或将受益：鸿路钢构、苏文电能、中材国际；

　　3）设备更新需求有望逐步释放，水泥/冶金工程优质服务商有望受益：中材国际、中钢国际；

　　4）建筑领域节能降碳有望加快推动，用户侧电力工程/运营商和装配式建筑设计优质企业或将受益：苏文电能、华阳国际；

　　5）城中村改造板块前端设计标的，同时有望受益地产政策宽松背景下的地产链回暖预期：华阳国际、蕾奥规划；

　　6）国企改革推进，未来央国企分红比例有望提升，股息率具备一定吸引力：中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际；

　　中长期配置主线建议：

　　2024年1-2月基建投资稳增长基调持续，万亿国债项目全部下达完毕，随万亿国债和超长期特别国债项目逐步开工建设，地方政府专项债项目加快审核，均有望支持2024年全年基建投资增长。细分领域中，2023年水利建设投资在去年高基数背景下实现进一步提升，今年将继续推动一批国家水网重大工程开工建设，叠加万亿国债资金投向集中在与水利建设相关的排水、防洪工程以及农田建设，预计明年水利建设投资仍将维持高位。此外，今年“三大工程”建设领域有望加速落地，看好城中村改造带动基建、房建投资增长，拉动地产新开工和销售的边际改善，为建筑建材多个板块创造需求增量。目前建筑行业基本面整体稳健，地产链相关子板块边际改善，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，叠加国企改革持续深化，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企及城中村改造相关板块：

　　（1）低估值建筑央企：年底或年初基建计划发布对建筑央企形成估值驱动，各地一揽子化债方案推进对央企项目回款改善形成预期，国企改革持续推进，经营指标有望改善，且目前建筑央企估值优势凸显。建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。

　　（2）区域性地方国企：市场对投资力度加码的省份区域关注度较高，年初各地公布的重大项目建设规划、月度投资数据以及公司自身的订单业绩增速为主要驱动力，如上海、安徽、新疆等区域，部分地区城中村改造建设有望带动当地施工企业订单改善，如广深及江浙沪地区。建议关注：安徽建工。

　　（3）城中村改造、保障房板块：政策积极推进，2024年有望启动实施，板块投资机会持续，产业链前端的检测和设计公司受益，订单弹性大、轻资产模式。建议关注：华阳国际、蕾奥规划。

　　（4）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：鸿路钢构、苏文电能、中材国际。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。