中原证券-南网储能-600995-年报点评：新型储能业务进入高速增长期，抽蓄业务短期承压不改长期价值-240419

　　投资要点：

　　南网储能发布2023年年报，2023年公司实现营业收入56.30亿元，同比减少31.85%；实现归母净利润10.14亿元，同比减少39.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年单4季度实现营业收入15.63亿元，同比减少16.39%；实现归母净利润1.95亿元，同比减少43.37%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受抽蓄电站政策性减收及水电厂来水偏枯影响，业绩短期承压

　　2023年是公司梅州抽蓄电站一期、阳江抽蓄电站一期全面投产的第一个完整年度，两座电站带来的收入增长与抽蓄电站政策性减收相抵，使得抽水蓄能业务2023年实现营收44.28亿元，同比减少3.83%；西部调峰水电厂来水偏枯，发电量同比减少，水电业务2023年实现营收10.51亿元，同比减少44.78%；新型储能业务处于快速增长阶段，梅州宝湖储能电站投产，新型储能业务2023年实现营收9328.67万元，同比增长196.87%。公司2023年营收整体下滑31.85%，除了分业务营收的加总，另一重要原因是公司于2022年9月完成重大资产置换后，2023年度已无原文山电力置出资产相关收入。

　　2023年我国储能装机整体取得快速增长

　　储能系统价格走低利于下游储能电站项目投建。根据CNESA的统计数据，2023年电池级碳酸锂价格年末均价已跌破10万元/吨，与最高价格相比降幅超过80%，储能系统均价年末较年初跌幅接近50%。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的数据，2023年我国储能累计装机约为83.7GW。其中新型储能累计装机为32.2GW，同比增长196.5%，占储能装机总量的38.4%；抽水蓄能累计装机为50.6GW，同比增长10.6%，占储能装机总量的60.5%；蓄冷蓄热累计装机为930.7MW，同比增长69.6%，占储能装机总量的1.1%。根据国家能源局数据，2023年全国核准抽蓄项目50个、总装机64.60GW，连续第二年核准规模超60GW，已投运、在建（含已核准）抽水蓄能总规模超200GW。

　　公司抽水蓄能、新型储能项目储备丰富

　　抽水蓄能：截至2023年底，公司抽水蓄能装机1028万千瓦；在建南宁/肇庆浪江/惠州中洞/梅州二期抽蓄电站（均为120万千瓦），4座总装机480万千瓦；2023年新增核准茂名电白/桂林灌阳/钦州灵山/贵港港北/玉林福绵抽水蓄能电站（均为120万千瓦），5座总装机600万千瓦。公司参股内蒙古乌海、美岱、太阳沟3个抽水蓄能项目，持股比例分别为20%、20%、10%。

　　新型蓄能：截至2023年底，公司新型储能电站装机423.8MW/832MWh，同比增长281.8%，其中2023年投产梅州宝湖储能站（ 70MW/140MWh ），新建成佛山宝塘储能站（300MW/600MWh）、梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）等2座电化学储能电站。

　　调峰水电：截至2023年底，公司调峰水电装机规模保持不变，为203万千瓦，其中天生桥二级/鲁布革/文山地区小水电装机分别为132/60/11万千瓦。

　　公司调整抽蓄投产目标。预计到2025年末，公司投产抽水蓄能装机1268万千瓦，新型储能装机200万千瓦。2030年，公司投产抽水蓄能装机2900万千瓦，新型储能500万千瓦以上。

　　围绕储能产业链上下游，加快发展战略新兴产业，发展新质生产力

　　2023年8月，公司投资力神（青岛）新能源有限公司；2023年11月，公司所属储能科技公司与优湃能源科技（广州）有限公司签订战略合作协议；2023年12月，公司投资成立2家全资子公司推进战略新兴产业布局。公司将加大在能源领域的战略性新兴产业推进力度。

　　成本端公司加强费用管理，期间费用同比大幅下降

　　2023年，公司优化债务结构，贷款利率下降，使得财务费用同比下降30.21%；重组后置出原文山电力相关资产，使得销售费用、管理费用分别同比下降100%/13.77%。

　　盈利预测和估值

　　公司作为南方电网旗下唯一抽水蓄能+新型储能上市公司，也是我国最早进入高水头、大容量抽水蓄能领域的企业，和第一座兆瓦级电化学储能站的建设运营商。从中长期视角看，在构建新型电力系统、建设新型能源体系背景下，公司新型储能业务按整体规划将实现快速增长，抽水蓄能电站也将在2025年后稳步投产，带来新的业绩增长动能。

　　鉴于抽蓄政策减收的影响，我们下调公司2024、2025年归母净利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.79亿元、15.00亿元、18.89亿元，对应2024-2026年每股收益分别为0.37元、0.47元、0.59元，按照4月18日9.79元/股收盘价计算，对应PE分别为26.53X、20.86X、16.56X，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：抽水蓄能电站电量电价波动风险；调峰水电站来水偏枯；储能电站项目投产不及预期；其他不可预测风险。