中信建投-中观手册（2）：设备更新的行业节奏-240426

　　核心观点

　　市场对大规模设备更新讨论持续存在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　我们认为更多需要从结构角度来理解大规模设备更新对制造业投资的拉动作用，根源在于地产链相关行业处于市场化产能化解阶段，而新质生产力行业保持较高增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前新旧动能演变态势总体稳定，但结构分化对应着不同的投资机会。

　　建议关注电子半导体设备、能源矿山设备、交通设备、市政城市更新、农林水务、教育、医疗等领域设备更新。

　　中观手册第一篇介绍了产能追踪框架：用相对投资强度、资产周转率、产能利用率来刻画企业的“投资活动——资产形成——产能利用情况”。

　　本篇我们在产能框架下，来分析大规模设备更新政策的行业影响。

　　在当前宏观环境下，两类产业设备更新尚有潜力。

　　第一组，重点行业设备更新，预计将以市场导向为主，政策引领为辅：新质生产力行业进行产能升级。

　　第二组，政府主导项目有关，包括建筑和市场基础设施、交通运输设备、教育、医疗等领域。

　　预计未来设备更新节奏上，不同行业将呈现出明显分化。

　　电子半导体设备、能源矿山设备、交通设备、市政城市更新、农林水务、教育、医疗等领域设备更新较快；地产链将进行产能化解，设备更新节奏偏慢。

　　具体而言：

　　1）战略新兴行业保持着较高投资增速，预计今年保持着原有的投资节奏，主要包括（半导体设备等）。

　　2）能源链进一步加强能源安全，增加设备投资（能源矿山设备）。

　　3）基建链设备更新持续，交通设施、能源设施、市政更新、农林水务、教育以及医药设备预计更新节奏较快。

　　4）地产链（钢铁、建材等）提高行业能耗标椎，同时进行产能重组，投资强度回落。

　　整体上我们认为更多需要从结构角度来理解大规模设备更新对制造业投资的拉动作用。根本在于地产链相关的行业处于市场化产能化解阶段，而新质生产力行业大致保持之前的投资节奏。从政策内容来看，大规模设备更新有助于政府主导型项目投资企稳。

　　风险分析：

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。