民生证券-四维图新-002405-2023年中报点评：新型Tier1雏形诞生，智驾成为收入增长主力-230824

　　事件：2023年8月21日晚公司发布中报，2023H1实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.01亿元（yoy+9.71%）、-2.95亿元、-2.96亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营业务中智云、智舱、芯片、智驾在营业收入的占比分别为58.49%、16.16%、14.85%和9.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　转型之际短期收入承压，智驾成收入增长主力。当前公司正从高精地图公司转型为Tier1。公司聚焦汽车智能化主赛道，进一步明确了以智驾为龙头解决方案提供商的业务主线，发展智云、智驾、智舱、智芯四大业务板块。上半年智驾业务营收同比增长41,999.87%。由于自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货，使得智驾业务收入大幅增长。在本次报告期内，公司与毫末智行、地平线、瑞萨和楚航科技等公司在汽车智能化技术与产品领域均达成了战略合作。

　　智芯业务在SOC产品端发展，智云业务稳定增长。公司芯片出货量持续增加，产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商。SoC端，杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗；全新一代智能座舱芯片AC8025正式点亮，计划于年底实现量产并应用于多款新车型MCU端，公司第二颗全本土化供应链MCU已回片点亮并进入量产阶段，更高性能的域控多核MCU芯片也在研发中。智云业务方面，公司计划于年内发布具备高鲜度和高覆盖能力的轻量化地图方案产品应对NOA市场需求。OneMap平台持续完善，可满足客户针对不同等级自动驾驶开发的多样化需求。在保证重要客户项目交付的同时，支持宝马、丰田等战略客户的导航、人机共驾、泊车、自驾等多域功能开发需求。

　　新型Tier1雏形诞生，积极参与国家标准建设，推动行业发展。公司积极参与行业及产业共建，与工信部、自然资源部等政府部门共同讨论和推进高精度地图数据采集、回传、审核、加密、动态更新等关键共性技术的研发及相关法规流程建设。参与区域智能网联汽车测试应用基地建设及重大产业项目，联合行业共筑“国家级”关键动态高精度基础地图平台。公司与长安汽车、小马智行、霍尼韦尔、中汽创智、毫末智行、华为云、地平线等国内外头部企业建立战略合作关系，为公司继续夯实行业地位，拓展产业合作生态奠定基础。

　　投资建议：公司正处于由高精地图业务转向智能驾驶业务的关键阶段，已经与毫末智行、地平线等企业在汽车智能化技术与产品领域达成了战略合作，战略转型获得重要成功。智驾业务成为长期增长源泉，收入的短期波动不改长期预期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.41/1.20/3.71亿元，对应PE分别为580X、200X、65X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业景气度变动存在不确定性；自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。