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  • 财通证券-“泛红利资产”系列八:出海与泛红利资产共舞-240421

    日期:2024-04-21 16:35:49 研报出处:财通证券
    研报栏目:投资策略 李美岑,张日升,徐陈翼  (PDF) 14 页 1,018 KB 分享者:sisi******isi
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    研究报告内容
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      核心观点

      回顾:2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会;《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

      海外波动加剧+国内经济预期上行+企业财报季,市场偏震荡,重点关注财通策略泛红利消费组合。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)美国通胀连续3个月超预期,发达市场股市巨震,美元走强,新兴市场国家货币贬值较为严重,波动急剧升温,冲淡国内利好(政策频发+经济修复+财政发力+商品回暖)。若能在二季度美国通胀环比数据企稳回落、全球制造业PMI继续攀升,A股将有下一次波动释放、指数上台阶机会,现阶段则延续此前“从衰退末期到复苏初期的混合策略”,从哑铃策略逐步转向金融红利、周期以及部分消费,尤其是结合经济中亮点:设备更新/改造和企业出海、大众非地产消费、出行链等等。财通策略在3月12日的《传统消费股如何拔估值》中构建泛红利消费组合,本周五消费红利10组合相对沪深300超额收益率已达4.29%,建议可重点跟踪关注。

      海外多资产波动放大,压制风险偏好的抬升。本轮海外市场波动源于2月中旬美国核心CPI环比数据连续3月超预期(全球经济回暖和油价上行),从联储官员表态到市场利率期货,都在持续下修全年美联储预期降息次数,甚至已经出现担心二次通胀和年内重新加息的观点。且近日,中东局势恶化进一步加剧对于运价上行和全球供应链压力的担忧,美债利率也从3月底的4.2%在20日内飙升42Bp至4.62%(注:10年美债利率20日上行超20Bp是历史上有效的风险提示信号)。受美联储表态和美债利率影响,新兴市场汇率和资本流动波动扩大,韩日汇率压力逐渐向资产价格传导。全球亟待美国核心通胀企稳,以延续此前经济复苏趋势,在通胀企稳前全球风险资产可能宽幅波动,暂时还远未及“二次通胀+全球熊市”的部分投资者“恐慌判断”,耐心等待,若美国核心CPI回落至0.2%-0.3%区间,本轮调整或将是全球风险资产的二次买点。

      国内经济预期正在逐渐修复,已披露年报业绩回升,领涨行业呈现典型的复苏初期特征。去年来国内经济和股市与海外关联性下降,短期外部波动压制风险偏好,但比较优势正在逐步凸显:估值性价比高+受益高通胀+受益供应链压力。当下投资者需要重视两点重大变化:一是经济预期的修正,二是经济预期修正带来的行业配置轮动。针对前者,一方面工业企业利润、已披露的企业财报等好转,当前已披露2023年报的全A/全A非金融归母净利TTM同比1.0%/0.9%,提升3pct/6.4pct,其中消费、公共服务高景气,有色、出行链盈利能力改善居前,而仍有较多投资者有熊市思维。另一方面,所有增发国债项目将于6月底前开工,设备更新改造和消费以旧换新政策逐渐推出,4月南华工业品指数上涨,预示着4月-5月PPI可能拐点向上,将是重要的经济和市场信号。针对后者,过去一段时间,银行、周期、顺周期的制造消费领涨市场,验证我们4月初《海外复苏对A股影响的历史经验》的判断,“市场预期正在扭转,宏观配置时钟完美转动:从衰退期‘稳定+TMT’切向复苏初期‘周期+消费’”、“打破市场的通缩思维”。

      关注泛红利资产、设备更新/改造和企业出海方向。(一)跌不动的非地产消费,还有一定红利,分红使消费医药龙头ROE、股息率回升、市场重定价。1)ROE修复。假设现金比例谨慎回到19-22年均值,总资产周转率、权益乘数上升。2)股息率回升。分红+ROE上行,短期和长期股息率大涨,股息率公式为(ROE-G)/PB。3)股息率飙升,市场迅速重估。若股息率从3%提升至6%,定价博弈可能短期翻倍、让股息率降回3%。(二)汽车、机械、家电、电子、电力设备等出海主力行业叠加受益设备更新改造。已披露2023年报且海外收入占比≥10%的862家出海上市公司中:1)海外收入同比增长9%,较国内增速高出6pct,但较去年边际下滑13pct。2)海外收入占比较2022年+1.1pct至19.5%,欧美占比增加,金砖、日韩占比减少。

      风险提示:美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

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