财通证券-“泛红利资产”系列八：出海与泛红利资产共舞-240421

　　核心观点

　　回顾：2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　海外波动加剧+国内经济预期上行+企业财报季，市场偏震荡，重点关注财通策略泛红利消费组合。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国通胀连续3个月超预期，发达市场股市巨震，美元走强，新兴市场国家货币贬值较为严重，波动急剧升温，冲淡国内利好（政策频发+经济修复+财政发力+商品回暖）。若能在二季度美国通胀环比数据企稳回落、全球制造业PMI继续攀升，A股将有下一次波动释放、指数上台阶机会，现阶段则延续此前“从衰退末期到复苏初期的混合策略”，从哑铃策略逐步转向金融红利、周期以及部分消费，尤其是结合经济中亮点：设备更新/改造和企业出海、大众非地产消费、出行链等等。财通策略在3月12日的《传统消费股如何拔估值》中构建泛红利消费组合，本周五消费红利10组合相对沪深300超额收益率已达4.29%，建议可重点跟踪关注。

　　海外多资产波动放大，压制风险偏好的抬升。本轮海外市场波动源于2月中旬美国核心CPI环比数据连续3月超预期（全球经济回暖和油价上行），从联储官员表态到市场利率期货，都在持续下修全年美联储预期降息次数，甚至已经出现担心二次通胀和年内重新加息的观点。且近日，中东局势恶化进一步加剧对于运价上行和全球供应链压力的担忧，美债利率也从3月底的4.2%在20日内飙升42Bp至4.62%（注：10年美债利率20日上行超20Bp是历史上有效的风险提示信号）。受美联储表态和美债利率影响，新兴市场汇率和资本流动波动扩大，韩日汇率压力逐渐向资产价格传导。全球亟待美国核心通胀企稳，以延续此前经济复苏趋势，在通胀企稳前全球风险资产可能宽幅波动，暂时还远未及“二次通胀+全球熊市”的部分投资者“恐慌判断”，耐心等待，若美国核心CPI回落至0.2%-0.3%区间，本轮调整或将是全球风险资产的二次买点。

　　国内经济预期正在逐渐修复，已披露年报业绩回升，领涨行业呈现典型的复苏初期特征。去年来国内经济和股市与海外关联性下降，短期外部波动压制风险偏好，但比较优势正在逐步凸显：估值性价比高+受益高通胀+受益供应链压力。当下投资者需要重视两点重大变化：一是经济预期的修正，二是经济预期修正带来的行业配置轮动。针对前者，一方面工业企业利润、已披露的企业财报等好转，当前已披露2023年报的全A/全A非金融归母净利TTM同比1.0%/0.9%，提升3pct/6.4pct，其中消费、公共服务高景气，有色、出行链盈利能力改善居前，而仍有较多投资者有熊市思维。另一方面，所有增发国债项目将于6月底前开工，设备更新改造和消费以旧换新政策逐渐推出，4月南华工业品指数上涨，预示着4月-5月PPI可能拐点向上，将是重要的经济和市场信号。针对后者，过去一段时间，银行、周期、顺周期的制造消费领涨市场，验证我们4月初《海外复苏对A股影响的历史经验》的判断，“市场预期正在扭转，宏观配置时钟完美转动：从衰退期‘稳定+TMT’切向复苏初期‘周期+消费’”、“打破市场的通缩思维”。

　　关注泛红利资产、设备更新/改造和企业出海方向。（一）跌不动的非地产消费，还有一定红利，分红使消费医药龙头ROE、股息率回升、市场重定价。1）ROE修复。假设现金比例谨慎回到19-22年均值，总资产周转率、权益乘数上升。2）股息率回升。分红+ROE上行，短期和长期股息率大涨，股息率公式为（ROE-G）/PB。3）股息率飙升，市场迅速重估。若股息率从3%提升至6%，定价博弈可能短期翻倍、让股息率降回3%。（二）汽车、机械、家电、电子、电力设备等出海主力行业叠加受益设备更新改造。已披露2023年报且海外收入占比≥10%的862家出海上市公司中：1）海外收入同比增长9%，较国内增速高出6pct，但较去年边际下滑13pct。2）海外收入占比较2022年+1.1pct至19.5%，欧美占比增加，金砖、日韩占比减少。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。