国投证券-建筑行业周报：2025年财政定调积极，央企“一利五率”考核优化，建议关注低估值基建央企-241230

　　本周投资建议：

　　12月23-24日，全国财政工作会议在北京召开，总结2024年财政工作，研究布置2025年重点任务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年各级财政部门加力落实存量和增量财政政策，供需两侧发力，加快实施进度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，打好政策“组合拳”，包括1）提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，2）安排更大规模政府债券，以政府投资带动更多社会投资，3）大力优化支出结构、强化精准投放，4）持续用力防范化解重点领域风险，5）进一步增加对地方转移支付，增强地方财力。

　　12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，扩大专项债券用作项目资本金范围。在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，将新材料、生物制造、低空经济等新兴产业基础设施，高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，以及卫生健康、养老托育、省级产业园区基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围。此外，还提高专项债券用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。

　　12月27日，国新办“中国经济高质量发展成效”系列发布会召开，介绍交通运输服务经济高质量发展情况。今年以来，交通运输部积极发挥重大工程项目牵引项目，扩大交通有效投资，预计全年完成交通固定资产投资约3.8万亿元；今年预计铁路营业里程超16万公里，其中高速铁路超4.6万公里；新增公路通车里程约5万公里，其中新改（扩）建高速公路超8000公里。2025年，交通运输部将着眼补短板、增后劲，用好政策红利，以“联网、补网、强链”为重点，抓紧谋划一批重大项目，继续加快建设国家综合立体交通网主骨架，着力推进综合交通枢纽一体化建设，进一步完善铁路、公路等基础设施建设。

　　12月23-24日，国务院国资委召开央企负责人会议，总结2024年国资央企工作，研究部署2025年重点任务。会议决定，2025年“一利五率”经营指标体系总体稳定、个别优化，“一利”仍为利润总额，用“营业收现率”替换“营业现金比率”，总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。相较于“营业现金比率”，“营业收现率”更侧重于反应企业销售回款情况。会议强调，2025年要切实抓好发展质量效益提升，着力夯实经营发展基础，切实改善经营性现金流，扩大有效投资。

　　年底至次年初通常为全国和地方各部门计划制定发布的关键时期，整体来看，2025年财政定调偏积极，基建需求端和资金端预期向好，助力2025年基建投资稳健增长，结合化债政策、央企考核优化及市值管理指引持续落地实施，政策和基本面改善驱动下，建筑央企市场表现有望维持向好态势。

　　建议关注：

　　1）2025年基建需求端和资金端均预期向好，财政发力叠加化债实施助力基本面改善，央企考核优化叠加市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶；

　　2）基建设计企业位居产业链前端，受益财政/投资加码预期和化债实施，龙头业绩稳健、竞争力更强，建议关注：地铁设计、中交设计；

　　3）地产政策持续宽松，地产行业有望止跌企稳，前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升，建议关注主业发展稳健，同时布局新兴业务，有望创造新业绩增长点的标的：华阳国际；

　　4）国际政局变动下，“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。

　　中长期配置主线建议：

　　国际政局有望驱动内需扩张，明年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企基本面整体稳健，经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：

　　（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。

　　（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。

　　（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；

　　（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；

　　（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。