民生证券-立中集团-300428-公司动态报告：销量+毛利提升，业绩增速加快-240429

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，公司实现营收233.65亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，扣非归母净利润5.18亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4实现营收62.38亿元，同比增长15.7%，环比下滑0.05%；归母净利润1.91亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%，业绩稳健增长。2024Q1，公司实现营收59.67亿元，同比增长16.49%，环比23Q4下滑4.34%，实现归母净利2.74亿元，同比增长132.47%，环比23Q4增长43.39%；实现扣非归母净利2.63亿元，同比增长220.78%，环比23Q4增长76.13%。

　　量利齐升驱动业绩增长，铸造铝合金和铝合金车轮贡献增量。公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升。量：2023年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为90.35万吨/2120万只/7.60万吨，分别同比增长10.2%/21.3%/2.3%。利：毛利角度，2023年铸造铝合金单位毛利768元/吨，同比增加8.4%；铝合金车轮单位毛利67元/只，同比增加3.8%，中间合金单位毛利3186元/吨，同比下滑1.5%。净利角度，根据测算，2023年铸造铝合金单位归母净利润170元/吨，同比增加44.61%；铝合金车轮单位归母净利润15元/只，同比增加2.80%；中间合金单位归母净利润167元/吨，同比下滑0.86%。

　　费用有所增多，现金流改善明显。2023年公司销售、管理、财务费用3.25/5.59/2.12亿元，同比分别增长36.06%、16.03%、32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。24Q1公司销售、管理费用分别为0.79/1.31亿元，同比增长+16.20%/+1.31%；环比23Q4分别变化-17.9%/-16.2%，环比已明显降低，且费用率整体呈下降趋势。同时，公司现金流改善明显，由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023年经营性净现金流为9.61亿元，公司货币资金增至28.87亿元。

　　未来看点：产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期。公司三大板块业务均处于产能扩张阶段，中间合金发力航空航天级特种中间合金、高熵合金材料等高端产品，优化产品结构，有望重启增长阶段；铸造铝合金技术领先，免热合金等材料有望进入放量阶段；铝合金车轮海内外共振，将充分受益新能源汽车行业发展，2023年公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，已公告多个定点项目，待墨西哥工厂投产后有望进一步巩固国际竞争力。

　　投资建议：公司作为铝合金材料龙头企业，产能处于持续扩充阶段，三大板块业务持续发力，产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润8.61/10.75/13.29亿元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险、汇率波动风险等。