国金证券-见微知著系列之七十五：出口“强势”还将延续-240514

　　4月出口增速明显反弹，5月初高频数据映射的出口景气再度扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本轮出口改善有何不同，未来能否再“超预期”？

　　热点思考：出口“强势”还将延续

　　一、出口“强势”能否延续？全球制造业需求持续复苏下，5月初高频数据映射的出口景气再度扩张

　　年初以来，CCFI指数明显回升，与出口景气改善相互印证；5月上旬，CCFI指数涨幅进一步扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经验显示，CCFI指数同比弱领先于出口金额同比。4月，CCFI综合指数同比25.4%，5月上旬指数再度抬升、同比涨幅扩大至29.5%；结构上，东南亚航线指数4月同比9.7%、可与对东盟出口增速互相印证，5月上旬涨幅显著扩张至23%。

　　5月初我国港口货物吞吐量也有明显上升，或指向出口数量仍在增长。经验上，港口货物吞吐量可映射出口数量情况，其与海关监管出口货运量增速走势较为一致。受春节“错位”因素影响，港口货物吞吐量同比增速在3月有所回落，但4月以来再度明显上升；5月首周，港口货物吞吐量升至26454万吨，较去年同期大幅增长16.1%。

　　本轮出口改善有基本面支撑，全球制造业景气、外需持续复苏。4月，全球制造业PMI录得50.3%，连续四月站上荣枯线。伴随经济景气回升，全球贸易需求呈现改善态势，1月主要国家贸易增速较去年点回升11.2个百分点至3.6%。

　　结构上看，新兴市场经济景气更高，越南、印度、墨西哥、巴西等主要经济体制造业PMI均处于扩张区间。

　　二、本轮出口改善有何不同？美国“补库”是全球制造业景气改善“源动力”，部分产业逻辑也有支撑

　　美国金融条件放松背景下，补库需求回升，对我国出口形成直接带动。2023年以来美国金融条件转向宽松，引起需求端好转，带动部分行业开启补库。伴随美国需求改善，其进口增速也在提高，中国对美出口增速接近同步回升。分行业看，中国出口至美国主要产品增速不同程度上升，化工、金属、药品、纺织制品、家电等回升较明显。

　　美国补库是全球制造业景气改善的“源动力”之一，提振了新兴市场制造业生产，对我国资源品等出口形成间接支撑。近年来墨西哥、越南、印度等占美国进口份额持续提升，受美国进口改善的带动更大。这些国家与我国贸易往来密切，在制造业生产修复的过程中也会增加对我国的资源品进口需求，其中以越南等东盟国家为典型代表。

　　此外，越南等东盟国家凭借其“转口”贸易属性，在本轮全球消费电子景气回升过程中，显著拉动了我国机电设备出口。2023年以来全球消费电子景气进入上行通道，今年3月全球半导体销售额同比回升至16.3%。相应地，我国对越南、泰国、新加坡等中美“转口”贸易国的机电设备出口显著抬升，带动对东盟整体出口增速大幅改善。

　　船舶等产业逻辑也有支持作用，全球船舶更新需求叠加中国造船比较优势，年初以来我国船舶出口“量价齐升”。需求端看，全球船龄已接近25年更新周期；供给端看，中国造船引领全球，造船完工量占全球比重超过一半。供、需共同支撑下，今年1-4月我国船舶出口“量价齐升”，出口价格、数量同比分别录得74.5%、15.4%。

　　高频跟踪：工业生产整体较好，建筑业开工仍偏弱，出口景气显著上升

　　【上游生产】工业生产整体较好，建筑业开工低位震荡。本周，高炉开工延续回升、环比增加0.9%。中游生产呈现分化，其中化工链回落幅度较大，纯碱、PTA开工率环比分别减少2.4%、8.3%；汽车生产保持强势，半钢胎开工率处于历史高位。建筑业方面，粉磨开工明显上涨、环比增加10.4%；沥青开工率低位回落2.2%，同比减少14.2%。

　　【下游需求】节后消费需求回落，地产成交依然低迷，但出口景气显著上升。本周，消费需求季节性回落，整车货运量、公路货运量环比分别减少14.4%、24.3%。全国商品房、二手房成交面积明显下滑，环比分别减少37.7%、47.9%。出口方面，CCFI综合指数大幅上涨，环比增加3.7%；远洋航线涨幅较大，欧洲航线环比增加4%。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。